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　　交銀國(guó)際  李文兵

　　中國(guó)平安(2318.HK) 證券業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)異，利潤(rùn)超預(yù)期12%

　　平安證券收入與利潤(rùn)分別大幅增長(zhǎng)超過(guò)50%，表現(xiàn)優(yōu)異。平安證券2010年實(shí)現(xiàn)收入38 億元、凈利潤(rùn)15.8 億元，分別同比增長(zhǎng)55%和50%，貢獻(xiàn)公司EPS0.2 元，證券業(yè)務(wù)利潤(rùn)超越我們預(yù)測(cè)12%。證券業(yè)務(wù)資產(chǎn)297 億元、凈資產(chǎn)66 億元，分別同比增長(zhǎng)23%和34%。

　　承銷(xiāo)收入是證券業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。2010 年證券業(yè)務(wù)投資收益與2009 年基本持平，利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源在于手續(xù)費(fèi)收入，手續(xù)費(fèi)收入方面，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由2009 年的12.7 億元下降至9.5 億元，承銷(xiāo)收入由8.9 億元上升至24 億元。由于收入的大幅上升，管理費(fèi)用率由50%下降至40%。

　　預(yù)計(jì)集團(tuán)2010 非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)利潤(rùn)約84 億元。得益于集團(tuán)綜合金融平臺(tái)的業(yè)務(wù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)務(wù)2010 年貢獻(xiàn)利潤(rùn)32 億元，其中平安銀行21 億元、深發(fā)展10 億元、產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)26 億元、證券業(yè)務(wù)15.8億元、信托業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)12 億元，合計(jì)84 億元，折合EPS 為1.08 元。

　　雖然壽險(xiǎn)資收益率有可能低于預(yù)期，但是我們略微上調(diào)2010 年全年盈利預(yù)測(cè)至187 億元。由于2010年下半年來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)依舊疲軟，雖然固定類(lèi)收益率有所上行，但是幅度并不大，因此我們預(yù)計(jì)2010 年公司投資收益率有可能低于我們4.4%的預(yù)測(cè)，我們下調(diào)2010 年投資收益至4.1%，下調(diào)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)至103 億元。全年業(yè)績(jī)略微上調(diào)至187 億元，上調(diào)約4%。

　　維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)以及2011 年目標(biāo)價(jià)HK$116。我們看好公司未來(lái)金融平臺(tái)的發(fā)展，而且金融集團(tuán)對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)貢獻(xiàn)效果逐漸顯現(xiàn)，我們暫時(shí)不調(diào)整2011 年和2012 年盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入的評(píng)級(jí)以及HK$116的目標(biāo)價(jià)不變。