中金公司 陳昊飛
中國電信(728.HK)新補貼政策推動 CDMA 發展,聯通也將跟進
投資建議:
維持中國電信的“推薦”評級和5 港元的目標價不變——CDMA手機瓶頸的解決穩步推進,CDMA 版iPhone 在美國上市有望成為消息面上的股價催化劑。從股價彈性來看,我們堅持認為目前的中國聯通具有更大的上升空間,正如我們去年在幾乎沒人認為CDMA 手機瓶頸能改進時堅持力推中國電信一樣。
理由:
我們近期在一些城市考察了許多營業網點,并且注意到:1) 每家中國電信的自有或合作網點平均有30~50 款CDMA 手機。HTC、三星和摩托羅拉都有高端機型,雖然仍缺少iPhone、諾基亞和索愛。中興/華為作為低端機賣得不錯,但中端機賣的不行。
2) 中國電信推出“買手機送話費”活動,包裝的很有吸引力:如三星i909 禮包的廣告宣傳是“5680 元 = 優惠價5680 元的手機 + 5680 元話費”。至于補貼的是手機還是話費,對用戶來說并無區別。所贈送的話費可按40%的比例抵扣用戶的每月總話費,限期36 個月內用完。對于運營商來說,話費補貼不計入損益表,因此凈利潤不會受到“所有手機補貼計入當期費用,所有收入分期攤銷”的會計核算不匹配問題的影響。
中國聯通也將推出類似的補貼政策。我們預計2011 年中國電信的3G 凈增用戶數將達到1500 萬戶,中國聯通為3000 萬戶。中國電信將于1 月18 日召開2011 年CDMA 手機產業鏈峰會。CDMA 產業鏈已有很大改善,雖然較WCDMA 仍有差距,但與TD 相比明顯占優。
估值:
目前股價對應2011 年1.2 倍市凈率,3.4 倍EV/EBITDA 和17.0倍市盈率,2012 年1.2 倍市凈率,3.0 倍EV/EBITDA 和14.5 倍市盈率。
風險:
中國電信2011 年的發展重點“是質而不是量”。如果市場普遍預期凈增用戶數超過3000 萬、凈利潤增長同比超20%,可能過高。
新浪聲明:此消息系轉載自新浪合作媒體,新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的,并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。