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　　交銀國際  李文兵

　　中國平安(2318.HK) 潛在融資對投資價值是正面影響，維持買入評級

　　中國平安融資需求確實存在。我們認為中國平安整合深發展之后對資金需求是切實存在的。由于深發展銀行的核心資本充足率僅為7%左右，處于較低水平，同時平安銀行也由于業務的高速發展在2012 年底核心資本充足率下降至8%以下，也具備融資需求；再次由于集團完成對深發展的整合，凈資產將下降至80 億元左右，因此對平安產險的支持力度下降，財險也具有一定的融資需求。因此我們認為集團融資需求是現實的。當然深發展銀行也可以單獨增發，但是這樣會攤薄平安的持股比例，我們認為平安集團不會接受深發展單獨增發的方案。

　　融資規�？赡茉�220 億元左右，我們對集團各個業務進行分項測算，保險業務方面：我們預計壽險、財險2013 年保持償付能力充足率分別在200%和130%的資本金缺口分別為15 億元、63 億元，需要指出的是如果保險資金投資收益率下降10 個BP，公司需要維持未來發展規模需增加30 億元融資；銀行方面，保證2013 年底核心資本充足率8%，平安銀行和深發展銀行分別需要融資43 億元和97 億元，綜合以上幾個方面，基于我們的基本假設，我們認為集團需要融資合計在220 億元左右。

　　潛在融資對業績攤薄在4.4%左右，增厚每股凈資產和EV6.2%和9.2%。依照中國平安目前股價，我們認為如果中國平安在H 股市場融資可能性更大，如果按照10%的折扣價格進行增發，需要增發3.34 億股左右，對業績攤薄僅為4.4%；但是增發后每股EV 和每股凈資產分別增加6.2%和9.2%。同時融資會加快公司業務發展，加強公司市場地位。影響正面。

　　短期內利差可能受到擠壓，但是改善趨勢明顯。由于11 月以來A股表現疲軟，因此今年保險資金的收益率可能表現弱于預期，同時各個公司為了保費開門紅提高了分紅險的結算利率，目前保險公司短期內利差受到擠壓，但是我們認為這種狀況應該會伴隨著未來利率的提升以及A 股上行改善，保險公司利差總體而言處于上行通道之中。

　　維持“買入”的投資評級以及2011 年目標價116HK$。我們看好公司未來長期發展，我們維持對公司的買入投資評級以及116HK$的目標價。