元富證券  劉偉

　　2011年造紙行業整體供過于求態勢不變。2011年行業下游需求隨經濟增 長而穩定增長，我們預計2011年行業需求增速將在9%左右。在供給方面，2011年部分產能集中釋放，預計全年產量增速在13%左右。整體來看，供大于求，但是固定資產投資增速連續下滑，這將一定程度上緩解供需矛盾。

　　由于供給面壓力不同，各紙種景氣出現分化。各紙種景氣排序依次為白卡紙、文化紙、箱板紙、銅版紙和新聞紙。2011年白卡紙供給有限，仍能保持較好的盈利能力；文化類紙和箱板紙將受益于淘汰落后產能；而新 聞紙則是一直處于一個供過于求的狀態。另外生活用紙，由于市場容量較 大，有可能成為未來市場的新熱點。

　　2011年原料價格將隨行業周期而小幅波動。 2011年隨著我國需求的增長，我們預計木漿價格將會繼續上漲，平均漲幅在4%左右；在廢紙方面， 由于網絡替代，用紙量的下滑，供給量有限，其價格也將有所上漲，我們預計2011年廢紙價格平均漲幅在3%左右。

　　紙品價格2011年會有不同幅度的上漲，行業毛利率將維持13%-15%。紙品價格在需求和原料成本雙重作用的推動下，將有不同幅度的漲幅，我們預估2011年白卡紙、雙膠紙、箱板紙和銅版紙的價格漲幅分別為3%、0.8%、1.2%和0.7%。雖然造紙行業處于供過于求的態勢，但并未明顯惡化，故行業盈利水平將能保持穩定，預計2011年毛利率水平將維持在13%-15%之間。

　　評價及投資建議：2011年行業供給增速仍然是高于行業需求增速，階段性產能過剩問題不可避免，但明年進入“十二五”時期，國家持續對造紙落后產能的淘汰，將改善行業供需狀況和利于行業集中度的提高，同時加上人民幣升值等因素，可以催生板塊交易性機會。個股方面，仍然推薦龍頭企業晨鳴紙業（000488.SZ）和太陽紙業（002078.SZ）以及主營為白卡的博匯紙業（600966.SH）。