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　　輝立證券  程洋

　　于2011上半年，集團錄得收益達人民幣6538百萬元，按年上升66%。毛利率下降4.8個百分點，至18.9%。凈利潤按年下降74.75%，達人民幣124百萬元。此乃主要由于衍生工具的公允值改動而造成的人民幣179百萬元非現金虧損。調整后的凈利潤率為4.6%，仍較2010財務年度的9.95%及去年同期的12.5%為低。

　　天然氣的銷售量達1835.5百萬立方米，或按年上升21.8%，較預期佳。管道燃氣的銷售利潤達人民幣389百萬，按年上升45.26%。燃氣接駁費按年上升64.8%，至人民幣493百萬元，貢獻56%的總利潤。燃氣接駁板塊的佳績主要由于平均接駁費增加了人民幣116元。但是，液化石油氣銷售顯示人民幣106.5元的虧損，主要由于國際液化石油氣價格于2010年第三季度明顯上升，大幅超出了國內液化石油氣售價。

　　燃氣接駁利潤率優于預期，但整體利潤里受壓轉窄。凈利潤較我們預計為弱，但隨著LPG營運利潤預期的增長，整體利潤預計在2011年下半年有所改善。天然氣銷售維持強勁，而液化石油氣的利潤率預計會于2011下半年改善。天然氣是一種在中國蓬勃發展的產業并且擁有非常強大的需求， 所以我們認為集團的絕對下跌風險為低，但它的同行間的競爭急劇強烈。

　　我們予中國燃氣以“買入”之評級，目標價為港元$4.16， 基于2012年預期市盈率17.2倍，以及市帳率1.9倍。由于2011年預期凈資產收益率將相對收窄，我們給予其市帳率略低于行業均值。