交銀國際  劉子洋

　　食品飲料行業--食品消費升級追求品牌與質量

　　食品消費升級。從2000 年至今，我們發現到這段時期出現了食品的消費升級。城鄉居民在食品消費支出增長的同時，消費質量不斷提高，更加注重營養，肉、禽、奶等動物性食品消費顯著增加，而居民在外用餐次數亦明顯增多。中國的食品消費趨勢已經由量轉變到追求質量，以及信心的品牌。

　　“十二五規劃”要扭轉貧富懸殊。在2000 年之后中國最終消費占GDP 比重開始快速下降。為解決以上問題，“十二五規劃”明確指出要扭轉貧富懸殊，工人加薪擬追上 GDP 增幅，即讓多數的中低收入群體的收入增加，令他們能參與到消費，內需才能真正得到有效刺激。更重要的是令居民在食品消費升級下，有更大的承受力去追求質量，以及信心的品牌。

　　增收下居民關注食品安全，開始追求優質品牌食品，對龍頭企業有利。近幾年來，中國食品安全問題備受關注，城鄉居民的人均收入不斷增加，開始追求優質食品。食品飲料行業己經開始進入一個全面提升質量的時期。食品安全作為質量最重要的因素，將成為品牌及行業整合的重要推動力。由于食品安全會令成本大幅度提高，在行業競爭激烈的環境下，令各大行內領先的品牌企業的優勢凸顯，因為他們除資金充足外，食品安全將令行業進入門坎提高，從而推高品牌價值。

　　通脹預期下對龍頭企業沖擊短暫。通脹預期下食品物價上漲，明年恩格爾系數可能回升，對食品行業有利。但通脹對行內各領先品牌企業的影響不一，當通脹開始回升，大部分的食品飲料綜合企業的毛利率開始受到壓力。但當通脹回升至6%以上則所有公司的毛利率均受到壓力。但整體來看，各公司的毛利率都能維持在他們平均的毛利率區間內，這主要由于龍頭企業的轉移成本能力高。

　　總結：我們維持行業“領先”評級，主要由于: (1)行業2011 年預測平均市盈率20x，估值合理；(2)十二五規劃，增加人民收入及推動消費內需，因此在收入增加的環境下，食品安全觀念越來越強，消費者開始注重品牌及質量安全，有利龍頭企業的品牌升值；(3)雖然通脹升溫，但大部份龍頭企業基本上能將成本上升轉嫁到消費者；(4)食品飲料行業受政策負面影響相對短暫，長線對整體盈利能力影響有限。我們看好蒙牛乳業(2319.HK)、中國雨潤(1068.HK)、神冠控股(829.HK)及中糧包裝(906.HK)。另外，在綜合食品企業中，則較為看好中國旺旺(151.HK)及中國食品(506.HK)。