交銀國際  吳斌

　　中國醫藥生物行業--行業高景氣可期，關注政策受益和創新能力

　　醫藥生物行業未來5 年增速有望加快。我們預計醫藥生物行業2011 年收入增長25.3%，2011～2015 年收入復合增長23.9%，增速較過去5 年提高1.9個百分點。主要的增長動力仍然來自新醫改的推動和新一輪產業政策支持。

　　第一，醫改持續深化，居民用藥需求釋放。1、醫保擴容推動用藥需求。目前醫保覆蓋人群已經基本實現“廣覆蓋”的目標，但覆蓋水平仍然很低，預計下一步擴容方向將是提高醫保籌資標準和報銷標準，降低醫�；�金結余率。門診統籌報銷病種范圍擴大和二次補償標準提高，將大幅提升藥品支出在醫保報銷中的占比。2、基本藥物制度實施加快，明年將在所有政府舉辦基層醫療衛生機構實行基本藥物制度，基本藥物，特別是抗生素、大輸液等普藥類，將進一步放量增長。3、基層醫療機構建設將促進第三終端的發展，預計第三終端藥品占比將從目前的16.4%提高到30%，國內企業優勢明顯。

　　第二，十二五規劃營造較為良好的政策環境。1、生物產業已經列為戰略性新興產業，將在“十二五”中大力發展“用于重大疾病防治的生物技術藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學藥物、現代中藥等創新藥物大品種”。創新藥和創新產品生產企業享受政策機遇，十二五期間加速增長；2、醫藥流通行業十二五規劃將鼓勵流通企業并購重組，培育2 至3 個銷售千億的企業，國藥控股作為行業龍頭顯著受益。

　　第三，新版GMP 標準明年有望頒布并實施，行業集中度將逐步提高。政府醫藥產業結構的規劃將促進行業整合和集約化，促進優勢資源向龍頭企業聚集，我們預計政府將主要通過GMP 檢查來推動行業集中度提高。新版GMP 有望明年頒布并執行，它與舊版的主要區別在于：一方面，無菌工藝要求提升，預計注射劑型生產車間的GMP 要求將大幅提高；另一方面，在實施力度上，新版GMP 也將空前加大，一些在老版GMP 下僥幸過關的小企業將不得不面臨關停，對于醫藥行業龍頭企業利好。

　　港股醫藥股估值分化較大，低估值股票有望獲得估值提升。我們對比了不同證券市場上市的中國醫藥企業的一致預期，發現：1、港股醫藥企業估值分化較大，龍頭企業享受高估值，而一些小市值優質企業PEG 較低；2、與其他市場相比，港股大部分醫藥企業估值不高。我們認為，可以關注港股中估值偏低的醫藥企業，特別是PEG 遠低于1.0 的優質企業，存在估值提升的可能。維持醫藥生物行業“領先”評級。

　　2011 年投資策略是尋找政策受益股和創新藥、新型器械生產企業。我們推薦：1、中國生物制藥（1177.HK）：多個主導產品新增進入醫保目錄，今年各省醫保調整完畢，明年有望放量；2、利君國際（2005.HK）：大輸液顯著受益于行業集中度提高和基本藥物制度的全面鋪開；3、銘源醫療（0233.HK）：C12 蛋白芯片技術領先，受益于產業政策支持，明年將走出業績低點；4、三生制藥（SSRX.O）：TPO 全球首個上市，研發能力業內領先。

 

 

　　

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