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　　招商證券(香港)研究部  趙曉

　　思嘉集團有限公司(“思嘉”或“公司”)12月2日公告一獨立非執行董事以個人理由辭任公司董事會，公司會在辭任生效前另覓新非執行董事，此事件對公司無大影響。另外，公司于11月17日以每股0.01港元授出共3,500萬份普通認股權證。按4.50港元的認股價最多可募集約1.6億港元資金，主用以擴大軟體強化材料的產能，購買生產膜結構和防水卷材的生產設施。認股權證行使期為36個月，分五期平均行權。少量認股權證的發行有利于提高公司二級市場流通股的數量，對事件的看法屬中性偏樂觀。基于軟體強化材料是一個新興的行業，并充分受益于“十二五規劃”中推進農業現代化和支持新材料產業的政策，公司處于業績高速增長階段。我們新增PEG估值法，這樣在既考慮了公司的股票估值風險的同時也考慮了公司未來成長新的因素。最后，結合DCF、業務加總和PEG三種估值方法我們得出公司一年目標價9.63港元，相當于12.50X2011P/E，0.24X2010PEG (21.12X2010P/E，0.41X2010PEG)，維持“買入”的投資評級。

　　我們維持對公司2010-2012 年銷售和利潤快速增長的預測 2010 年4 月公司成功在香港主板上市，運用籌集回來約6.91 億港元的資金，用以產能和銷售渠道進行快速的擴張和建設。目前，公司在福州、廈門、成都和漢川共設有4 個生產基地，負責設計和生產軟體強化材料及其下游終端產品。銷售渠道則拓展至48 個直營銷售處和17 個銷售辦事處(位于廣州、鄭州、威海、成都、重慶、武漢、南昌、陜西、浙江、江西、廣西、山西和貴陽)覆蓋了全國26 個主要省份和城市。根據公司激進的業務增長策略，我們預測公司2010-2012 年間銷售收入可分別達到10.4 億元(人民幣，下同)、16.1 億元和23.7 億元，同比增長83.0%、54.1%和47.6%；實現凈利潤3.2 億元、5.5 億元和8.1 億元，同比增長89.4%、69.0%和47.9%。

　　未來中國軟體強化材料生產商的NO.1 公司計劃2011 年新增產品有膜結構、防水建筑材料、蓬蓋材料、防水卷簾和TPU 材料等，新增上海金山工業區生產基地。公司預計上海金山工業區生產基地產能若全面釋放，可為公司貢獻約18 億元的產值。但介于目前上海金山工業區建設日程有一定的不確定性，因此在我們明后年的業績預測中沒有完全包含上海金山工業區未來將會給公司的貢獻。此外，公司通過上市獲得充裕的發展資金，為進一步鞏固提高其產品的研發生產能力和實現產品規模效應奠定了堅實的基礎，成功的搶占了未來可成為國內軟體強化材料生產商領軍者的先機。