查看最新行情

　　中銀國際  袁琳

　　近期我們與中國光大控股的管理層進(jìn)行了溝通，了解了公司最新的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。公司擬將全資附屬公司光大證券國際51%的股權(quán)出讓給持股33%的中國光大證券，這將導(dǎo)致公司的會計報表的面貌發(fā)生重大變動；但是盈利所受的負(fù)面影響應(yīng)該有限。我們對該股維持持有評級和21.00港幣的目標(biāo)價。

　　擬出售光大證券國際權(quán)益

　　11月19日，中國光大控股宣布，擬將全資附屬公司光大證券國際51%的股權(quán)出售給公司持股33%的聯(lián)營公司光大證券。光大證券國際主營香港證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資業(yè)務(wù)。此項交易預(yù)計將在11年1季度完成，考慮到在內(nèi)地發(fā)行新股的審核時間較長，我們預(yù)計此項交易更有可能以現(xiàn)金結(jié)算。

　　管理層認(rèn)為，此項交易有利于光大證券將更多內(nèi)地相關(guān)的業(yè)務(wù)機(jī)會安排給光大證券國際。我們完全同意這一點(diǎn)。在我們看來，此項交易不會帶來業(yè)務(wù)的根本轉(zhuǎn)變，而是錦上添花。管理層透露，光大證券國際零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前三分之二的客戶來自于國內(nèi)。

　　對會計結(jié)算的影響較大

　　交易完成后，公司將直接擁有光大證券國際49%的權(quán)益，這會導(dǎo)致會計結(jié)算出現(xiàn)重大調(diào)整。09財年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金、服務(wù)收入和來自于光大證券國際的保證金融資收入占到集團(tuán)總收入的42%。此次交易完成后，光大證券國際將不在并表，而計入“應(yīng)占聯(lián)營公司利潤/虧損”項目，因此公司的報告收入將出現(xiàn)下滑 (其他收入項目包括利息收入、派息收入和凈投資收益)。

　　對盈利影響有限

　　我們注意到一點(diǎn)，公司所擁有的光大證券國際的經(jīng)濟(jì)權(quán)益不會如此次交易所顯示的那樣大幅減少。我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)權(quán)益僅會小幅降至65.8%，包括公司通過光大證券間接持有的光大證券國際權(quán)益。以2009財年光大國際證券預(yù)計為集團(tuán)貢獻(xiàn)約1.07億港幣稅前利潤作為參考，我們預(yù)計對光大國際持股比例的降低將導(dǎo)致每年的稅前利潤減少4,000萬港幣左右(不考慮使用此次交易收益資金的積極影響)，數(shù)額較少。管理層預(yù)計中國特別機(jī)會基金一期和二期(SOF I 和SOF II，目前公司的兩個直投項目)的剝離將分別帶來3-5億港幣左右的收益。

　　近期內(nèi)盈利面臨不確定性

　　公司表示，其IPO項目儲備豐富，兩個直投基金(SOF I 和SOF II)目前已經(jīng)進(jìn)入剝離階段。這兩個領(lǐng)域的收入比較大而且分散，而且收入確認(rèn)的時間將會影響到報告盈利。公司有三個IPO項目已獲準(zhǔn)在年底前完成發(fā)行。同時，全面剝離SOF I 和SOF II 將分別帶來3-5億港幣收入。考慮到目前的市場環(huán)境，我們預(yù)計一部分原本應(yīng)在2010財年入賬的收益有可能將被推遲到2011財年入賬。我們認(rèn)為公司2010財年盈利可能無法達(dá)到我們的預(yù)期，但是這只是時間問題，而估值不會受到影響。目前我們對該股維持原有的盈利預(yù)測。