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　　國浩資本  袁詠怡

　　事件:中國鋁業(yè)的估值仍然偏高。

　　中國鋁業(yè)在11月份跌6%，主要是受市場擔心中央政府收緊銀根及美元反彈等因素所影響。然而本行認為中國鋁業(yè)的估值仍不吸引，因其市盈率偏高及股東權益回報率甚低。在鋁價上升空間有限的背景下，本行仍建議沽售該股。

　　國家儲備局于11月份兩次在市場拋售鋁儲備，本行相信此次拍賣是要緩和河南省鋁供應緊張的問題。河南省的鋁產(chǎn)能受當?shù)卣�府近期為達至減排目標而進行的限產(chǎn)措施所影響。這導致當?shù)劁X庫存水平非常低，并對鋁期貨價格形成上行壓力。

　　盡管拍賣數(shù)量相對于中國鋁總產(chǎn)量來說比較小，只占中國10月份鋁生產(chǎn)的10%，但本行認為國儲局決定在短時間內(nèi)兩次拍賣儲備鋁錠，顯示政府決心控制通脹。這因素再加上美元反彈，將會令鋁價上升的趨勢受阻。

　　在第2季度虧損9,700萬元人民幣(每股虧損0.007元人民幣)后，中國鋁業(yè)2010年第3季度再次虧損1.18億元人民幣，每股虧損0.01元人民幣。于2010年前9個月，中國鋁業(yè)純利4.13億元人民幣，每股盈利0.03元人民幣，而2009年前9個月虧損35億元人民幣，每股虧損0.26元人民幣。即使2010年四季度中國鋁業(yè)在10月初以來鋁產(chǎn)品價格反彈推動下盈利為正，本行預期其盈利也僅6.50億元人民幣(每股盈利0.048元人民幣)，則其2010年全年盈利10.63億元人民幣，每股盈利0.08元人民幣。

　　2011年方面，基于鋁價按年升5%及公司產(chǎn)量增5%的假設，本行估計中國鋁業(yè)將錄得純利32.8億元人民幣(每股盈利0.24元人民幣)。

　　中國鋁業(yè)現(xiàn)價相當于25倍2011年市盈率及1.5倍2011年市帳率，本行認為估值昂貴，因為中國鋁業(yè)成本優(yōu)勢有限、盈利能力偏低及股東權益回報率僅得個位數(shù)。維持沽售評級，6個月目標價5.90元，相當于1.3倍2011年市帳率。

　　由于供應過剩嚴重，故此鋁仍然是本行最不看好的有色金屬。另一方面，考慮到較佳的供求關系，本行較看好銅價的表現(xiàn)。本行認為投資者應趁最近的調整買入江西銅業(yè)(358)，該股現(xiàn)價僅相當于2011年市盈率11倍。本行維持江銅的買入評級，目標價維持于25.60元不變。