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　　工銀國際  鄭鎮禧

　　蒙牛昨日收市后公布將以4.692 億人民幣收購非上市酸奶生產商君樂寶乳業51%股權。君樂寶是全國第四大酸奶生產商，2009 年營業額12.6 億人民幣。交易完成后，兩家公司合并后市場占有率將超過30%。我們認為收購交易將進一步鞏固蒙牛在酸奶市場的領先地位。過去三年酸奶市場銷售額每年增長超過20%，增長超越其他乳制品。在取得更詳盡的財務資料前，我們維持對蒙牛的盈測不變。粗略估計今次收購可令蒙牛2011-12 年每股盈利增長1-3%。雖然對盈利幫助不大，但我們認為交易對蒙牛有正面作用，亦支持我們對蒙牛正受惠于行業整合的觀點。維持對蒙牛的“買入”評級，目標價29.50 港元。

　　收購君樂寶 51%股權。蒙牛公布將以4.692 億人民幣收購全國第四大酸奶生產商君樂寶乳業(僅次于蒙牛、伊利和光明乳業)51%股權。君樂寶創立于1995 年，主要從事生產酸奶的業務，也是華北地區最大酸奶生產商，2009年營業額12.6 億人民幣。收購完成后君樂寶管理層將維持不變，其品牌亦將獨立經營。截至2010 年6 月底，蒙牛擁有凈現金約60 億人民幣。

　　鞏固酸奶市場領導地位。交易完成后，蒙牛將進一步鞏固在酸奶市場的領先地位，因兩家公司合并后市場占有率將超過30%。酸奶業務是中國乳業其中一個增長最快的環節。根據行業消息指，過去三年酸奶市場銷售額每年增長超過20%，增速超越整體乳制品市場的10-15%。蒙牛過去三年酸奶業務營業收入復合增長率27.3%，超越行業整體增長，而2010 年上半年其酸奶業務收入同比增長達30.3%。君樂寶投資1.80 億興建的全國最大高端酸奶廠房已于2010 年6 月投產，相信可進一步鞏固蒙牛在酸奶市場的領導地位。

　　短期對盈利幫助不大，但可刺激股價上升。在公司公布更詳盡的財務資料前，我們維持對蒙牛的盈測不變。粗略估計今次收購可令蒙牛2011-12 年每股盈利增長1-3%(假設交易將于2011 年初完成)。雖然對盈利幫助不大，但我們認為交易對蒙牛有正面作用，亦支持我們對蒙牛正受惠于行業整合的觀點。

　　維持“買入”評級，目標價29.50 港元。若撇除購股權開支，我們現時預測2009-12 年公司每股盈利復合增長率為21.7%。以昨日收市價計，蒙牛2011年預計市盈率為18 倍(若撇除購股權開支為16 倍)，現估值顯得吸引。我們維持對蒙牛“買入”評級，目標價29.50 港元，相當于1.0 倍市盈率對盈利增長率。