大福證券：江蘇寧滬路費收入增幅超預期

http://www.sina.com.cn 2010年10月29日 14:42 大福證券

　　江蘇寧滬本年度的路費收入增幅超出預期，我們因而調高對該公司的盈利預測及目標價。按該公司收費公路資產于興建、營運、轉移(BOT)期間的貼現現金流分析計算，我們把其2010-12年度的盈利預測上調5-6%，并把目標價由8.00元調高至8.50元，相當于2011年度計市盈率13.7倍及預計股息率5.5%。我們預料江蘇寧滬于2009-12年期間的盈利將可錄得13%的復合年增長率。

　　2010年度上半年，江蘇寧滬的收入按年躍升22%至人民幣31.8億元，純利則增加32%至人民幣12.96億元。滬寧高速公路江蘇段繼續成為該公司的最大盈利來源，于2010年度上半年，該路段的日均交通流量按年回升13%至55,829架次，并占該公司總路費收入的83%及整體經營利潤的86%。然而，于2010年度首9個月的交通流量僅按年增加12%，5-9月錄得的交通流量更較1-4月者下跌2%，顯示上海世博并無造成任何刺激。

　　受惠于交通流量組合改善以及自去年7月起貨車路費增加，于2010年度上半年，每架次日均收入上升9%至人民幣199元，而來自貨車的路費收入百分比上升5.3個百分點至53.8%，江蘇寧滬的日均路費收入按年增長23%至人民幣1,113萬元。為彌補因重型貨車使用道路而導致養護成本上升，自去年7月起，載貨量逾10噸的貨車的收費改為按每噸公里人民幣0.09元至人民幣0.05元的遞減方式計算，較過往的人民幣0.09元至人民幣0.04元的計算方式有所增加。

　　配套裝務收入按年躍升53%至人民幣7.84億元，主要來自油品銷售，由于銷量及價格均有上升，故收入按年增加58%至人民幣6.99億元。盡管盈利貢獻按年大增39%，但其僅占江蘇寧滬總經營利潤的2%。

　　于2010年度上半年期間，經營現金流有助把該公司的凈負債減少2%至人民幣71億元，凈負債比率維持于48%的溫和水平。江蘇寧滬計劃在其資產組合中加入更多收費公路，并且成立房地產附屬公司，把業務分散至房地產發展范疇，于2009年度下半年至2010年度上半年期間，該附屬公司在江蘇購入3幅地皮，總建筑面積合共為535,000平方米，總代價為人民幣15.9億元，平均樓面地價每平方米人民幣2,964元。業務朝多元化發展，或會導致公司的財務資源繃緊，且未必受鐘情純基建股的投資者歡迎。分析員：曹福達

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