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　　大福證券

　　自1990年代以來，中國對塑料管道的需求按復合年增長率20%的速度增加。塑料管道被廣泛應用于電纜護套，以及替代其他材料制成管道，用于供水、排水及城市燃氣系統。需求迅速增長，帶動中國的產量由1990年的20萬噸增至2000年的80萬噸及2009年的580萬噸。我們相信中國的塑料管道行業將于未來5年維持逾10%的增幅，原因如下：(1)正面政策支持、(2)中國高速都市化、(3)中國在排污方面有迫切需求，以及(4)都市地區更新供水網絡。

　　聯塑在產量及產品價值方面擁有非凡的領導地位。中國塑料管道行業分散，于2009年，首20位生產商合共僅占47%的市場份額，產量合共為580噸塑料管道。中國聯塑的產量達約58萬噸，市場占有率為10%，較第二大制造商浙江偉星新型建材的產量高5倍(中國聯塑、浙江偉星、武漢金牛、福建亞通及河北寶碩為中國塑料管道行業的五大生產商)。

　　聯塑現時在8個省份擁有11個生產基地，但2009年度，其7成以上產品于廣東省生產，因大部份其他生產基地的投產年期不足3年。由于塑料管道的運輸成本高昂，擁有全國性的生產網絡，將可讓中國聯塑覆蓋全國大部份客戶，并較其競爭對手更佳地把握增長中市場的機遇。于未來3年，聯塑將再有3間廠房投產，該公司亦會進行多項擴展計劃。預期該集團的設計年產能將由2009年度的91萬噸擴大至2012年度的183萬噸。

　　聯塑產品的用途遍及供水、排水、電纜護套及城市燃氣，并涵蓋各個原材料類別，包括PVC、PE及PPR。該公司的產品種類廣泛，使其在競標大型市政工程項目時保持競爭力。此外，其所有管道及管件均以業內著名的“聯塑”品牌銷售，該品牌亦獲得“中國馳名商標”、“中國名牌產品”及“國家免檢產品”認證。

　　中國于9月推出節能減排措施，已于過去兩個月引致聯塑的主要原材料PVC的平均售價上升約14%至每噸人民幣8,100元。按我們的敏感度分析所得，當PVC的平均售價攀升10%，聯塑已售產品的單位成本則上升約5%。由于該公司于10月把其產品的平均售價調高5%以上，我們相信PVC價格上升對公司的毛利率影響有限。

　　聯塑現時的股價相當于2010年度市盈率9.8倍及2011年度市盈率8.7倍，A股上市塑料管道生產商安徽國通、山東勝利及偉星新材的平均市盈率為25倍，而于新加坡交易所上市的中國管業控股及福建振云塑業的平均市盈率則為13倍。我們首次把聯塑納入研究范圍，并給予其買入評級，目標價為6.10元，相當于2010年度市盈率12倍。分析員：呂亞鵬