大福證券：銘源醫(yī)療目標價為1.20港元

http://www.sina.com.cn 2010年10月28日 15:06 大福證券

　　我們首次把銘源醫(yī)療納入研究范圍，該公司從事制造及分銷檢測試劑產(chǎn)品，以及管理13間連鎖體檢中心。于2010年度上半年，銘源的銷售額按年增加12%至2.34億元，純利則按年增加3%至9,100萬元。來自癌癥診斷試劑蛋白芯片的收入攀升8%至1.85億元，占總銷售額的79%。醫(yī)療保健業(yè)務及體檢中心管理的銷售額分別按年增加48%至3,000萬元及15%至1,900萬元。

　　銘源的C-12癌癥診斷試劑芯片是一種蛋白基腫瘤標志物檢測工具，可檢測出與10種常見癌癥(肝癌、乳癌、胃癌、前列腺癌、食道癌、結直腸癌、肺癌、卵巢癌、胰腺癌及子宮內膜癌)有關的12種癌癥標志物，適用于篩查早期癌癥。C-12的銷售額迅速增長，2003-08年度的復合年增長率為55%。然而，有關銷售于2009年度陷入瓶頸，由于該產(chǎn)品作為特殊的診斷測試產(chǎn)品并未獲醫(yī)院廣泛接受，其按年增幅僅達10%。據(jù)管理層表示，C-12應會獲政府批準作為常規(guī)測試產(chǎn)品，將可成為該公司未來的增長動力。

　　銘源于2009年以2.8億元收購從事研究及開發(fā)DNA技術的港龍生物技術的95%權益。港龍生物技術的主要產(chǎn)品為SNIPERTM HPV DNA，乃專為檢測宮頸癌而設的技術。該產(chǎn)品檢測13種可演變成宮頸癌的高危HPV病毒，其結果與市場龍頭Qiagen的Digene HC2檢測試劑具有極高的一致性。我們認為銘源的收購將可把其產(chǎn)品系列多元化發(fā)展，并可善用其分銷渠道。該產(chǎn)品于2009年度的銷售額約為4,500萬元，而2010年度上半年的按年增長達48%。Digene HC2檢測試劑為中國HPV DNA檢測產(chǎn)品市場中的首個及最大市場份額產(chǎn)品。

　　2009年1月，銘源以3.51億元收購上海康培的75%股權，上海康培是一間健康檢查服務供應商，在上海、天津、成都及太原擁有13間醫(yī)療中心；于2010年度上半年，上海康培的銷售額達1,900萬元。收購令銘源診斷檢測產(chǎn)品的分銷平臺得以擴大。

　　2010年1月，銘源與國家食品藥品監(jiān)督管理局的直屬事業(yè)單位中國藥品生物制品檢定所簽訂協(xié)議，以開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)應用采用納米技術制備的新型非特異性免疫治療藥物(亦稱為NCPP藥物，用作治療危疾，包括甲型H1N1流感、結核病、人類免疫缺陷病毒(HIV)及若干癌癥。該產(chǎn)品現(xiàn)處于臨床測試階段，若能成功推出市場，將可成為公司未來的另一主要增長動力。

　　銘源所面對的風險來自三方面：1) C-12試劑不獲準成為常規(guī)診斷測試工具；2)新競爭產(chǎn)品出現(xiàn)；及3) NCPP藥物未能通過臨床測試。

　　我們估計銘源2010及2011年度的銷售額分別按年增長16%及28%至4.56億元及5.85億元，純利分別按年上升117%及29%至1.67億元及2.15億元。我們給予該股的估值按2011年度市盈率21倍計算，較醫(yī)療器材行業(yè)的平均估值折讓20%，目標價為1.20元，并給予其買入評級。分析員：邱海燕

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