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　　交銀國際  李文兵

　　預案披露，中國平安于9 月2 日復牌。9 月1 日晚，中國平安公布了整合平安銀行與深發展的預案，預案中中國平安將以其所持有的90.75%的平安銀行的股份以及部分現金認購深發展新發的16.39 億股的股份，每股認購價格為17.75 元（深發展董事會批準之前20 個交易日的平均價），中國平安將于9 月2 日復牌。

　　中國平安董事會已經批準，還需其他各方批準和監管層審批。中國平安的董事會已經批準了此收購方案，還需如下幾個程序：深發展董事會批準、平安股東大會批準、深發展股東大會批準、主管機構批準、證監會對平安、深發展申請批準、以及證監會豁免平安要約收購等7 個程序，存在以上某個程序不通過使得交易不成功或與預案有差別的風險。

　　有利于平安綜合金融集團戰略的發展，對償付能力影響有限。中國平安在完成對深發展的整合之后，利于平安銀行業務的提升，同時促進交叉銷售以及銀行渠道保險的銷售，實現了平安銀行發展戰略的主要一步；由于此次現金支付僅僅為26.8 億元，雖然可能使集團償付能力下降，但是分開壽險、產險來看，壽險、產險中期實際資本分別為527 億元、90.6億元；償付能力分別為206%和136%，集團需現金支付26.8 億元，而2009 年末總部凈資產約180 億元，因而對保險業務不會有太大影響。

　　對價基本符合預期，完成合并后平安集團控股深發展52.3%。平安銀行預估價值為291 億元（對應2009A/2010H 的PB 為2.02X/1.9X），深發展每股17.75 元（對應攤薄后2009A/2010H 的PB 為4.45X/2.99X），平安銀行與深發展ROE2009A/2010H 分別為7.35%/14.4%、23.8%/20%；因此按照ROE 與PB 的關系和深發展歷史ROE 為24%來看，此次對價暗含平安銀行的ROE 未來長期為15.25%，平安銀行可以接受；平安集團將以現金26.8 億元收購余下的1.51 億股深發展新發股份，完成交易后平安集團持有新銀行52.3%的股份。

　　維持“買入”的投資評級，上調目標價。事件以及對價符合預期，對2010 年凈利潤約-3 億元（-2%）左右，我們依然維持前期的觀點，維持中國平安買入的評級，目標價HK$89.8。