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　　招商證券(香港)研究部  余黃炎

　　中國遠洋今年上半年實現凈利潤34.5 億元（人民幣，下同），超出預期。集裝箱運價大幅回升，接近2008 年同期的水平；干散貨運價也同比大幅上升39%。我們預計今年全年公司可實現凈利潤63.6 億元。我們按2010 年預測每股凈資產和1.8 倍目標PB 對公司估值為每股HK$9.80，維持“優于大市”評級。

　　集裝箱航運業務經營利潤率達到5%

　　上半年集裝箱航運業務經營利潤為10.1 億元，經營利潤率已經高于2008 年同期和2007 年同期。上半年集裝箱運輸量295 萬TEU，同比增長25%。第二季度國際航線集裝箱運費1040 美元/TEU，接近2008 年同期的水平。

　　干散貨航運經營利潤率達到19%

　　上半年干散貨航運經營利潤為31.2億元，經營利潤率仍然大大低于2007－2008 年高峰期的水平。上半年干散貨運輸量僅小幅增長8%，但平均運價回升39%至120 元/噸。

　　退訂大部分超大型散貨船，在鐵礦石運輸業務方面更趨謹慎

　　截止 2008年末，公司訂造了9 艘超大型散貨船，總運力為268 萬載重噸。截止今年6 月末，公司已經退訂其中7 艘，余下2 艘將于今年內交貨。

　　上調盈利預測

　　我們輕微下調公司 2010 年集裝箱運輸量預測，但提高集裝箱運價預測；輕微上調2010 年干散貨運輸量預測，但下調干散貨運價預測。于是我們上調公司2010 年凈利潤預測至63.6 億元。2011－2012 年盈利預測也相應調整。

　　維持“優于大市”評級

　　我們按2010年預測每股凈資產和1.8倍目標PB對公司估值為每股HK$9.80，維持“優于大市”評級。