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　　國元證券(香港)  毛力

　　產(chǎn)品售價(jià)上漲拉動(dòng)上半年業(yè)績：2010年上半年，公司營業(yè)收入達(dá)到10.9億元，同比增長41.6%；綜合毛利率達(dá)到19.9%，較去年同期上升6.9個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于母公司權(quán)益持有人的利潤為0.77億元，同比增長6.6倍。上半年，公司紙品銷售收入為10.06億元，同比增長38.3%；紙產(chǎn)品銷量約29萬噸，較去年同期增長了2萬噸，但核心紙品（白面牛卡紙、輕涂白面牛卡紙及紙管原紙）的每噸售價(jià)分別增長約18%、21%及22%。紙產(chǎn)品價(jià)格的上漲拉動(dòng)了毛利率的上漲，上半年紙品綜合毛利率為20.1%（其中輕涂白面牛卡紙毛利率創(chuàng)新高達(dá)到25.8%），同比增長了7.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　白面牛卡紙的行業(yè)先鋒：目前，公司共有六條有效生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為65萬噸，其中白面牛卡紙產(chǎn)能為11萬噸，輕涂白面牛卡紙產(chǎn)能為25萬噸，紙管原紙產(chǎn)能為26萬噸。預(yù)計(jì)2010年四季度公司會(huì)完成擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，新的生產(chǎn)線位于山東，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為50萬噸，主要生產(chǎn)白面牛卡紙和輕涂白面牛卡紙。目前新項(xiàng)目進(jìn)展順利，相應(yīng)的電廠、污水處理廠及倉庫等廠房樓宇及配套設(shè)施也即將竣工。預(yù)計(jì)今年年底至明年初公司總體產(chǎn)能會(huì)達(dá)到110萬噸以上，公司也會(huì)繼續(xù)通過技術(shù)改造提高生產(chǎn)設(shè)備的效率，希望在2012年產(chǎn)能達(dá)到120萬噸。

　　引進(jìn)預(yù)印業(yè)務(wù)，提高競爭力：公司策劃在昆山設(shè)立一個(gè)預(yù)印廠，為客戶提供印刷服務(wù)。預(yù)印技術(shù)在發(fā)達(dá)國家已比較成熟，但國內(nèi)較少。通過國內(nèi)外行業(yè)數(shù)據(jù)的比較發(fā)現(xiàn)，單純生產(chǎn)輕涂白面牛卡紙的毛利率約為20%，而采用預(yù)印技術(shù)的同類紙張的毛利率約能達(dá)到30%以上的水平。同時(shí)，該業(yè)務(wù)的引進(jìn)還有利于公司新增50萬噸產(chǎn)能的銷售。另外，預(yù)印技術(shù)的引進(jìn)也可以為公司產(chǎn)品出口日本等地埋下伏筆。目前，公司已在日本設(shè)立辦事處，負(fù)責(zé)市場的調(diào)研。

　　目標(biāo)價(jià)4.59港元，給予買入評級(jí)：據(jù)PE估值給予目標(biāo)價(jià)4.59港元，相當(dāng)于2010年11.9倍和2011年6.6倍PE，較現(xiàn)價(jià)有66.9%的上升空間。