查看最新行情

　　國泰君安（香港）  梁劍文

　　紫金礦業（02899 HK）：以良好前景抵消負面效應。

　　紫金公布上半年業績，基本符合我們預期。其中上半年銅、鋅、黃金業務收入按年增長分別為120.0%、104.3%和21.1%。這顯示了公司業務重心仍在逐步從黃金向銅鋅業務轉移。

　　公司指出滲漏事件影響已經接近尾聲，而新增環保投資也幾乎不會增加公司生產成本。此外，在可見的將來公司增長受到一系列前景可期的項目所支持。

　　根據新的產量指引，我們調降公司10年礦產黃金產量預期4%至30噸，調降銅產量3%至92,000噸，并調升10-12年銅單位生產成本8%。因此公司10-12年每股收益將分別下降5%、1%和1%，至人民幣0.372元、0.399元和0.385元。

　　公司現估值水平接近于長期底部，對全球同業和行業龍頭有折價。我們認為原因來自兩方面：1）環保投入及未來收購的不確定性；2）曾因管理層良好的執行力形成相對于同業的估值溢價因本次事故和相關指責而基本消失。因此，我們認為13.5倍10年PE是較合理的估值，相當于對其長期平均水平折價30%。對應目標價為5.7港元，維持“中性”評級。