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　　第一上海

　　交通銀行（3328,買入）：業(yè)績(jī)乎預(yù)期，成本控制理想

　　交通銀行上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)203.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)30%。其中凈利息收入為399億元人民幣，同比增長(zhǎng)34%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為71億元人民幣，同比增長(zhǎng)30%。凈利差和凈利息收益率分別為2.36%和2.43%，比上年同期分別提高25個(gè)和22個(gè)基點(diǎn)。每股收益為0.4元人民幣，同比增長(zhǎng)29%。每股派中期息10分。年度化平均資產(chǎn)回報(bào)率（ROAA）和年度化平均股東權(quán)益報(bào)酬率（ROAE）分別為1.16%和22.61%，分別較上年同期提高了0.11和1.79個(gè)百分點(diǎn)。

　　凈利差提升，成本收入比大幅下降

　　交行凈利息收入同比增長(zhǎng)34%，凈利差和凈利息收益率分別達(dá)到2.36%和2.43%，同比分別提高25個(gè)和22個(gè)基點(diǎn)，主要拉動(dòng)因素來(lái)自計(jì)息負(fù)債平均成本率下降超過(guò)生息資產(chǎn)收益率的下降幅度，由于定價(jià)管理水平進(jìn)一步提高，再加上降息對(duì)存款利率水平的滯后影響，存款成本率同比大幅下降45個(gè)基點(diǎn)，超出貸款收益率下降幅度23個(gè)基點(diǎn)。成本控制方面，交行的成本收入比為28%，比去年全年水平下降4.75個(gè)百分點(diǎn)，成本控制情況理想。

　　不良貸款比率下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善

　　上半年交行貸款總額為20,706億元人民幣，同比增長(zhǎng)12.6%。不良貸款余額為人民幣253.33億元，保持穩(wěn)定，不良貸款比率為1.22%，比年初下降0.14個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率達(dá)到161.17%，比年初提高10.12個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量基本改善。

　　貸存比率控制成下半年隱憂，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至10.15港元

　　交行上半年貸存比率為76.6%，高于監(jiān)管當(dāng)局要求的75%，下半年需要把該比率調(diào)整至監(jiān)管要求以下，令交行在貸款增長(zhǎng)方面可能會(huì)受到一定程度的影響，另外如何提升存款數(shù)量亦是交行要留意的地方，成為下半年交行的隱憂。

　　交行上半年盈利占我們?nèi)�年盈利預(yù)測(cè)的50%，預(yù)計(jì)交行今年全年凈利潤(rùn)為406億元人民幣，同比增長(zhǎng)35%，預(yù)計(jì)2010-2012財(cái)年每股盈利分別為0.72、0.91 和1.06港元，同比增長(zhǎng)分別為18%、25%和17%，我們調(diào)整交行12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至10.15港元，對(duì)應(yīng)公司2010-2012動(dòng)態(tài)PB為2.21、1.88和1.63倍，投資評(píng)級(jí)為買入。