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　　申銀萬國（香港）

　　事件：

　　超大農業于8月17日通過發行可轉債，配股和看漲期權融資3.56億美元。如果期權全部行權，那么公司額外還將取得1.05億美元資金。全部都會用于生產場所的擴展。

　　投資要點：

　　由可轉債、配股和看漲期權融來的資金分別是2億美元，1.5億美元和6百萬美元。由于年利率達到3.7巴仙，我們覺得成本很高。

　　可轉債利息會增加財務成本每年5100萬元。由于超大股東應占溢利在06/2010E會達到30億元，所以財務費用上升到沖擊很微小。

　　如果可轉債全部轉股，看漲期權也全部行權，那么5年后超大的總股本會擴大14.1巴仙。由于管理層認為今后每年盈利可以增長10至15巴仙，所以我們覺得股本稀釋效應2年內可以消失。

　　為了保持業績可持續性，公司將來計劃每年新拓展農地120,000畝左右。資本開支方面，單位成本主要包括三千塊的固定年租，六百塊的浮動年租和一萬八至兩萬的建造費用，所以每年資本支出大約要27億人民幣。我們覺得這次融資確保了公司未來的擴展。

　　融資后，公司資產負債率將從0.088上升至0.146。目前公司估值很低。先導市盈率和市賬率分別只有5倍和1.29倍。

　　下一個催化劑：公司06/2010E年度業績將于10月中旬發布，我們預計盈利可以按年增長10至15巴仙。如果紅利派出率高于市場預期，比如達到30至35巴仙，那么對股價是個重大的催化。