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　　輝立證券  黃瑋杰

　　沉寂了兩年的多晶硅價格最近終于出現(xiàn)起色，今年5月至今，進口多晶硅價格上漲了接近20%，從每公斤50美元上漲至每公斤60美元，國產(chǎn)多晶硅亦回升至每公斤450元人民幣，甚至比進口的更貴。對于保利協(xié)鑫(3800)，太陽似乎終于出來了。

　　保利協(xié)鑫從經(jīng)營熱電和垃圾焚燒發(fā)電，轉(zhuǎn)型至多晶硅生產(chǎn)，已成為中國最大的多晶硅生產(chǎn)商。去年，集團錄得虧損1.76億元人民幣，主要由于一次性非現(xiàn)金員工股權(quán)費用7.46億元、因收購光伏業(yè)務(wù)而一次性融資財務(wù)費用1.3億元，以及非現(xiàn)金商譽減值0.96億元。如扣除這些項目和其他一次性費用，去年經(jīng)營利潤超過8億元。

　　關(guān)于市場寄以厚望的光伏業(yè)務(wù)，去年實現(xiàn)收入約28億元，占總營業(yè)額(43.55億元)的64%，錄得經(jīng)營溢利5.9億元。不過，期內(nèi)多晶硅和硅片平均售價分別跌至每公斤446元和每瓦5.64元，同比跌幅分別達到76%和65%，因此令這項業(yè)務(wù)的毛利率由2008年的72.5%下跌至36.4%。若非因多晶硅和硅片價格大幅下跌，其業(yè)績應(yīng)有更佳表現(xiàn)。

　　現(xiàn)時國產(chǎn)多晶硅價格已回升至每公斤450元，高于保利協(xié)鑫去年的平均售價。市場估計這一輪國際多晶硅價格可升至每公斤70至80美元，對應(yīng)500元至600元的國產(chǎn)價格，理由是今年下游光伏市場需求急速增長，供應(yīng)方面卻因為世界最大硅料生產(chǎn)商日本三菱停產(chǎn)檢修，而另一家日本生產(chǎn)商OTC又將大部分產(chǎn)品售予半導(dǎo)體行業(yè)(因售價更高)，所以令多晶硅供應(yīng)出現(xiàn)短缺。

　　若多晶硅一如所料地繼續(xù)回升，保利協(xié)鑫的光伏業(yè)務(wù)今年的毛利率應(yīng)有所回升。全年盈利可能較市場原先估計的24億元為高，或可達到27億元，每股盈利0.175元。以11倍預(yù)測市盈率計算，目標(biāo)價可見1.92元。