申銀萬國

　　2010 年，受益于運營商的大力支持和強勁補貼，3G 的商業化進一步深入。3G 用戶的高增長還將持續。目前中國大約有兩千四百萬 3G 用戶。隨著運營商補貼力度的進一步加大，網絡的深入優化，手機終端價格的下調和已有用戶示范效應的擴大， 我們相信 3G 用戶在未來還會保持很高的增速。到 2011年，全國 3G 用戶達到工信部提出的目標 1.5 億是可能的。

　　更多的手機制造商進入 3G 終端制造領域將會極大的擴充 3G 手機機型種類，擴大用戶的選擇。雖然對手機生產廠商而言，其 3G 終端面臨著價格下行的趨勢，但是爆發式增長的 3G 用戶與運營商的補貼為這些手機終端生產商的盈利做出了保證。

　　聯通的 3G 用戶增長在 5 月份出現了加速的勢頭，月度增長達 100 萬戶，預計 6 月可以達到 120 萬，7 月份達到 150 萬戶。而目前其新增 3G 用戶中 60%來自其他運營商。移動和電信必將發力。聯通 5 月的用戶增長與其降價促銷策略密不可分。移動與電信必然會在后面加大其促銷力度以推進其 3G 用戶的增長。

　　山寨風險還非常小，所以今明兩年不會出現 3G 終端價格大范圍跳水的情況。目前 3G 終端的鋪開主要是受益于運營商的補貼，山寨機廠商不享有這一優勢。而 3G 資費還是比較高，對于傳統的山寨手機用戶而言難以承受。另外山寨手機采取的都是跟隨策略，在整個 3G 市場成熟之前，山寨廠商不會匆忙加入，做"第一個吃螃蟹的人"。

　　運營商定制會成為增厚部分公司的盈利。運營商定制也是運營商推進 3G 用戶增長的策略之一。所以下半年運營商定制手機還會如火如荼的進行，特別是中國移動和中國電信，這兩家本來就受制于終端品種較少的劣勢，所以通過定制來擴充其終端品種成為其不二之選。

　　中國無線（2369.HK）的主要 3G 產品是 TDSCDMA 和 CDMA2000 制式，直接受益于下半年移動和電信的補貼政策與定制。同時我們預計上半年產品的熱銷會為帶來中報的驚喜。我們預計公司 1H10 的 EPS 為港幣 0.13，超過 2009 年全年的 EPS。

　　TCL 通信(2618.HK)受益于 ODM 大單，出貨量劇增，規模經濟凸顯，我們期待公司半年報的驚喜，而且考慮公司后繼高端機型的推出，有望進一步推升公司收入增速和毛利率。而即將推出的 3G 機型也會增厚公司業績。我們上調公司至買入評級，上調未來三年的 EPS 預測為港幣 0.34，0.40 和 0.43，6個月目標價為 3.82 港幣。