交銀國(guó)際  李珊珊、萬(wàn)麗

　　4月信貸投放處于監(jiān)管控制范圍。4月份人民幣貸款增加7740億元，同比多增1822億元，高于此前市場(chǎng)預(yù)期，但我們認(rèn)為實(shí)際上新增量并不算高。同比雖然出現(xiàn)多增，但考慮到今年信貸實(shí)行季度額度控制，銀行傾向于每季度首月多放貸款，這與去年上半年不同，預(yù)計(jì)5-6月份新增量環(huán)比應(yīng)會(huì)下降，目前的投放速度完全處于監(jiān)管層調(diào)控的節(jié)奏范圍內(nèi)。4月新增人民幣存款1.18萬(wàn)億元；期末人民幣存款余額64.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.95%，增幅環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。

　　貸款投放結(jié)構(gòu)逐步趨于正常。新增中長(zhǎng)期貸款在全部新增貸款中占比71.9%，雖然投放比例仍較高，但相對(duì)1季度93%的投放比例已明顯下降。其中新增居民戶中長(zhǎng)期貸款僅次于10年1月的規(guī)模，或與購(gòu)房者趕在房地產(chǎn)政策變動(dòng)前集中交易有關(guān)。4月票據(jù)貼現(xiàn)結(jié)束了09年7月以來(lái)連續(xù)9個(gè)月的下降態(tài)勢(shì)，期末占比4.2%，環(huán)比略升0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本已無(wú)下降空間。4月新增人民幣存款主要來(lái)自企業(yè)存款，居民存款減少419億，因居民貸款和居民存款存在明顯的此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。從M2增速下降而M1增速加快的趨勢(shì)可以看出存款活期化的趨勢(shì)。

　　4月市場(chǎng)利率穩(wěn)中略降，貨幣政策回歸正常化。4月份，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率和質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率環(huán)比分別下降0.06和0.04個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)利率呈現(xiàn)穩(wěn)中略降態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性仍然較為寬裕。5-7月央行回收流動(dòng)性的壓力依然很大。公開市場(chǎng)操作和提高存準(zhǔn)率是為了回收過剩流動(dòng)性，表明貨幣政策逐步回歸正常化。近期的房地產(chǎn)調(diào)控政策已起到一定緊縮效果，貨幣政策看不到大的緊縮趨勢(shì)。

　　1季度商業(yè)銀行貸款議價(jià)能力提升。3月份，非金融性企業(yè)及其他部門一般貸款上浮利率的占比為41.04%，比年初上升4.49個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行貸款加權(quán)平均利率延續(xù)去年4季度的上升趨勢(shì)。3月份貸款加權(quán)平均利率比年初上升0.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，票據(jù)融資利率上升最為明顯，比年初上升0.81個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人住房貸款利率比年初上升0.21個(gè)百分點(diǎn)。

　　維持銀行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)。貨幣政策看不到大的緊縮預(yù)期。地方政府融資平臺(tái)的清查可能導(dǎo)致相關(guān)貸款組合撥備有所上升，但對(duì)整體信貸成本影響有限。監(jiān)管層再次大幅提高撥備要求的可能性不大。從銀行對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)貸款的壓力測(cè)試結(jié)果來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)處在可控范圍內(nèi)。目前H股10年加權(quán)平均動(dòng)態(tài)PE和PB分別為10.41倍和1.85倍，無(wú)論是看絕對(duì)估值還是相對(duì)估值，無(wú)論是與歷史縱向比較，還是與新興市場(chǎng)橫向比較，當(dāng)前估值都已反映了較悲觀的預(yù)期。大的利空已基本出盡，維持銀行業(yè)領(lǐng)先評(píng)級(jí)。維持民生和中信買入評(píng)級(jí)，維持中行，建行和交行長(zhǎng)線買入評(píng)級(jí)。