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　　中銀國際  田世欣

　　4月，恒大地產(3333.HK/港幣2.90，買入)的銷售額達到37億人民幣，1-4月累計銷售收入在121億人民幣左右，同比增長120%。其中，4月1日-18日的銷售額在32億人民幣左右，而下半月的銷售較差，僅實現銷售收入5億人民幣，符合我們的預期。恒大目前已鎖定我們2010年物業銷售收入預測的85%左右，盈利可預見性很高。目前市場整體對項目交付比較擔憂。

　　雖然4月中旬宣布的新按揭政策的全面影響并未在4月的銷售數據中完全體現，但是恒大地產和碧桂園(2007.HK/港幣2.25，持有)的表現都應該遠遠好于同業，因為它們的項目主要分布在二、三線城市，投機活動較少。

　　該股目前股價較2010年預期凈資產值折讓54%(行業平均折讓56%)，恒大地產的估值符合行業平均水平。但是，由于銷售前景好于同業，其估值理應有所溢價。其穩健的財務(截至4月末手持現金為210億人民幣左右，凈負債率僅為31%)也為公司的銷售收入潛在下滑提供了緩沖。我們對該股維持買入評級。