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　　招商證券(香港)研究部  余黃炎

　　中國南方航空公布2009年業(yè)績，凈利潤3.3億元（人民幣，下同），扣除政府補貼和民航基礎設施建設基金的返還，實際虧損17.7億元。2010年，公司經(jīng)常性業(yè)務預計可盈利6.8億元，而受益人民幣升值的匯兌損益可能達25億元，于是公司凈利潤可望達到35.0億元。此外，公司將實施的非定向增發(fā)可使公司的每股凈資產(chǎn)從2009年末的1.3元提高至2010年末的2.3元。

　　2009 年經(jīng)常性業(yè)務虧損 17.7 億元  2009 年中國南方航空凈利潤 3.3 億元，扣除政府補貼和民航基礎設施建設基金的返還，實際虧損 17.7 億元。客運和貨運單位收益的下跌和營業(yè)成本費用過高是虧損的原因。

　　預計 2010 年經(jīng)常性業(yè)務可盈利 6.8 億元  我們預計，2010 年公司單位客運收益上升 8%，旅客周轉(zhuǎn)量增長 12%，從而收入增長 23%；燃油成本上升 21%；于是經(jīng)常性業(yè)務盈利估計為 6.8 億元。

　　今年內(nèi)即將進行的非定向增發(fā)可大幅提高每股凈資產(chǎn)  公司在 3 月已經(jīng)公告非定向增發(fā)方案，計劃發(fā)行 20.8 億股股份，募集資金 107.5 億元。由于發(fā)行價大大高于現(xiàn)每股凈資產(chǎn)，預計公司每股凈資產(chǎn)可從2009年末的 1.30 元提高至 2010 年末的 2.30 元。

　　巨額美元負債可享受人民幣升值的好處  2009年公司大幅增加美元負債，使得 2009 年末的長期美元負債余額達到 232.4 億元人民幣（折算后）。我們估計 2010 年人民幣對美元升值 5%，于是粗略估計 2010 年公司的匯兌收益達25億元。這個數(shù)額大大超出我們此前的估計。計入?yún)R兌收益后，2010 年中國南方航空凈利潤預計可達到 35.0 億元。

　　不作評級  我們對中國南方航空暫不予評級。