點擊查看最新行情

　　國浩資本  袁詠怡

　　事件:紫金礦業公布2009年盈利35.52億元人民幣，按年增長16%，與其盈利預警一致。

　　紫金礦業2009年純利按年增長16%至35.52億元人民幣，每股盈利0.24元人民幣，與其之前所發布的盈利預警一致。與去年一樣，公司建議派發末期股息每股0.1元人民幣，股息派發比率為42%，低于2008年的46%。

　　正如本行1月份的評論中所提及的一樣，業績遠低于分析員之前的預測。然而，1月6日發布盈利預警后，該股份已經下跌24%，表現落后于同期下跌6%的國企指數。目前股價應已反映了令人失望的業績。

　　2009年業績與分析師預測大相徑庭的主要原因是因包括礦產儲量下調而計提的資產減值損失3.78億元人民幣，以及終止遠期合約而錄得4.09億元人民幣的虧損。

　　營業額按年增長24%至202億元人民幣，公司表示這是由于黃金相關產品的銷售增長，以及銅精礦銷量按年增長32.4%，這幾乎抵消了銅精礦價格按年下跌26%的影響。

　　2009年公司整體毛利率為34%，比2008年低5個百分點，因為公司加工了更多的黃金(2009年此項業務占公司全部收入的46%)，而黃金加工的毛利率低至0.5%。剔除精煉產品，公司毛利率實際上上升3個百分點至71%。

　　由于黃金價格強勁和銷量增加，黃金業務占收入的73.2%和純利的73.6%，2008年這一比例分別為65%和63%。同時，由于銅價低迷，銅業務占收入和純利的10.8%和21.5%，而2008年這一比例分別為14.7%和29.6%。

　　公司黃金產量增加8%，而銅產量增加38%，和我們預期一致。展望未來，公司計劃增加黃金產量1.5%以及銅產量18%。公司銅的產量目標和我們預期一致，但金產量比我們預期低7%，這表明公司的黃金業務已經遭遇瓶頸，公司將繼續轉型為多元化的有色金屬生產商。

　　公司周一已經披露正就違規和信息披露方面遭遇調查，但沒有進一步的披露詳情，我們相信這對公司的穩健基本面影響較小。

　　本行維持對金價的正面看法，但是鑒于第1季度的金價表現不如預期，本行將2010年金價由每盎司1,150美元下調為1,130美元。加上公司金產量目標較原先估計低，本行下調2010年純利至52.35億元人民幣，每股盈利0.36元人民幣，相當于盈利增47%。公司2010年市盈率15倍，本行認為較為吸引。

　　公司股價近期的表現落后于市場，本行相信其估值較低，進一步下跌空間有限。維持買入評級，但修正目標價至7.8元，相當于2010年19倍市盈率。然而，基于招金礦業(1818)由于對金價杠桿效應較為明顯，仍然是本行黃金股的首選。