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　　國泰君安（香港）  王晗

　　建設銀行09年實現凈利1068億元，同比增長15.3％。盈利略低于我們預期3.8％，低于市場平均預期1.2％。公司凈利息收入及手續費傭金凈收入等均符合預期，但4季度經營費用與撥備支出略差于預期，主要因計提了中東地區貸款減值撥備，增加員工費用。

　　09年新增人民幣貸款9447億元，落后于中行的1.16萬億，和工行的1.037萬億元。據管理層介紹，新增貸款中僅10%－20％投向了政府相關融資平臺。預計建行在09年對政府相關基建及公共項目貸款采取了較為審慎的態度。

　　09年凈息差2.41％，與前3季度水平持平。由于部分定期存款具有較長久期，目前仍在進行重新定價，而貸款的重定價則已基本完成。預計2010年凈息差將保持穩步小幅回升。

　　不良貸款余額在4季度繼續下降了15.2億元，全年累計下降117億元。預計資產質量在2010年仍將保持較好水平。09年末核心資本充足率9.3％，資本充足率11.7％，管理層表示在今年晚些時候，或明年將考慮集資。

　　我們基本維持對建行2010及2011年的盈利預測不變，目前股價已經反應了未來可能融資的影響，估值較為吸引，維持目標價8.5港元，及“收集”評級。