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　　大福證券  曹福達

　　中海發展乃專營能源相關商品的運輸業務，包括石油、煤炭及鐵礦石；長遠來說，在中國對該等商品需求殷切下，該公司將為主要的受惠者之一。全球經濟復蘇的前景或可為該公司的盈利復蘇能力帶來啟示。按市凈率2.1倍計算，即與其自2000年初以來的平均水平相符，我們繼續建議買入該股，并將其目標價調整至14.70元。

　　受航運量需求疲弱及供應過剩所影響，中海發展2009年首11個月的貨運量同比減少5.7%至2,018億噸海里，而其平均運費則同比減少44%至每千噸海里人民幣38.8元。由于石油運輸業務的彈力相對較強，有助穩定中海發展的整體表現；該公司的石油運量增長20%，有助緩和其煤炭及其他干散貨運量分別減少27%及25%的影響，因此2009年首11個月該公司上述三類產品的運量比例改變為56:26:18。期內，石油平均運費的跌幅20%亦較溫和，相對煤炭及其他干散貨的平均運費分別下跌63%及66%。

　　受航運市場回落影響，中海發展2009年第三季的收入及盈利分別同比下挫53%及81%至人民幣23.6億元及人民幣2.92億元，導致其同年首9個月的營業額及純利分別同比減少54%及81%至人民幣65.7億元及人民幣9.06億元。雖然中海發展的盈利減少，但其于中國航運業仍表現突出，因期內該公司大部分上市同業均錄得虧損，意味其能源相關商品的航運業務較具彈力。

　　長遠來說，航運需求料將持續殷切，故中海發展銳意擴大其航運量，預期該公司船隊的運量將由截至2009年第三季末的863萬載重噸增加一倍至2012年年底約1,700萬載重噸。中海發展支付總資本開支人民幣190億元后，預期該公司的負債比率將由截至2009年第三季末的0.3倍上升至最多約0.7倍。

　　假設航運量及平均運費今年均按雙位數字增長，我們預期中海發展2009年純利將同比減少74%，并于2010年同比反彈79%。