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　　大福證券  余曉毓

　　我們重申看好該中國最大的離岸石油及天然氣生產商，因該公司的產量強勁，原油價格亦可能進一步回升。由于我們將中海油的產量及成本預測調高，故亦將其2010年盈利預測輕微調高3%至人民幣500.15億元。按貼現現金流模型計算，我們將中海油的目標價由14.37元調高至14.83元，相當于2010年預計市盈率11.6倍。

　　中海油估計其2009年石油及天然氣產量同比增加16%-17%至2.26-2.28億桶油當量，與其于2009年年初訂下的目標相符。由于中海油將有更多項目投入運作，故該公司大膽估計其2010年產量于WTI原油價格為每桶75美元時將達2.75-2.90億桶油當量，較其2009年預計產量增加21%-28%，是連續第三年錄得雙位數字增長。中海油預期其2005-2010年產量的年復合增長率將為12%-13%，而未來5年的產量料將按6%-10%年復合增長率穩步上升。

　　2010年中海油將有9個發展項目投入運作，其中2個位于南海西部，其余7個位于渤海灣(包括日高峰產量為14,000桶的錦州25-1及8,000桶的渤中19-4)。中海油2010年的產量目標進取，亦受益于2009年有多個新項目投入運作及生產油田的表現持續改善。
　　由于中海油計劃持續發展業務，加上其密集的勘探計劃，該公司預計其資本開支于2009同比增加19%后，并于2010年進一步躍升29%至79億美元。其中61%將用作業務發展，同比增加20%。中海油的財務狀況穩健，截至2009年上半年末，該公司擁有手頭凈現金人民幣260億元，其經營現金流充裕，可支持該公司持續擴展業務。

　　原油價格于2009年下跌后，預期將于2010年重拾升軌。1月份WTI原油平均價格為每桶78美元，較2009年的平均水平上升26%。由于亞洲的石油消耗量強勁，加上經濟合作發展組織國家正持續復蘇，故我們預期2010年WTI原油平均價格為每桶90美元，同比上升45%。此外，成本上升壓力是上游石油營運商的另一憂慮。2009年上半年中海油主要生產成本同比溫和上升4%至每桶油檔量19.5美元，乃主要由于與原油價格掛勾的生產稅減少，而期內該公司的營運及折舊、折耗及攤銷費用成本分別同比上升14%及26%。基于石油勘探成本增加，而且原油價格回升，我們預期中海油2009年的單位生產成本將同比增加10%，并于2010年進一步增加15%。