輝立證券香港研究部

　　重點行業分析：我們給予保險，貴重金屬，汽車，煤炭，能源跑贏大市評級。

　　金融業：保險得益于資本市場跳躍性增長

　　中國銀行業2009年新增人民幣貸款9.2萬億元，支援了經濟在非常時期的增長。2010年銀行信貸新增量預計將達到8至10萬億元人民幣。由于2010年投資風險將會較09年更高，銀行業將更加關注信貸的安全問題。銀監會有可能提高對各大銀行資本充足率要求至13%，而截至09年3季度末，國內銀行業平均資本充足率達11.4%。我們認為由此產生的對銀行業的下行風險不會很大，但是將加大融資壓力。

　　相對銀行業，我們更加看好保險業，這主要是由于對資本市場的看好。我們認為中國人壽以及中國平安將大大得益于良好的投資收益，預計會有50%至100%的增長。其次是隨著GDP的增長，中國人均保險需求長遠上來看將會有一個較大的跳躍，但是單就2010年，增長潛力未必巨大。

　　金屬：黃金持續走強小幅波動難免

　　2009年拉動中國經濟的主要是固定資產的投資，而鋼鐵業則產生了積極的效果，產量及利用率都大幅提高。2010年基礎投資可能較原有規模減壓三千億元人民幣，但是中國經濟與投資驅動的格局將不會改變，而這就成為了鋼鐵消費最基本的需求支撐。我們預計2010年鋼鐵消費力度相對國內生產總值將在0.165萬噸/億元，相對2009年有0.01萬噸/億元的減幅，恢復到2005年以來的趨勢。而總體來看，在房地產，汽車以及家電的帶動下，鋼鐵總需求還將會有10%左右的增長。

　　相關行業內，我們更加看好銅以及貴重金屬例如黃金。由于2010年下半年開始會有一定通脹壓力，我們認為江西銅業將重復07年的高位，甚至再創新高。同時，我們一并看好金價，認為其會繼續上揚。

　　交通及汽車：汽車增長得益于政策鼓勵

　　汽車行業是帶動消費的一個主要力量。國家為了在2010年鼓勵消費，出臺多項優惠政策。我們預計優惠的政策將主要使小型及環保類車型得益。首先，汽車下鄉將持續到2010年底。與此同時，國家鼓勵環保類車型示范推廣試點增加到20個城市，并將給予5個城市經濟補貼。同時，小排量車購置稅的延購以及以舊換新補貼的增長都將帶動汽車行業的爆發增長。其中，我們主要看好吉利和比亞迪。

　　而航空業我們則持謹慎態度，由于其主要依靠整體經濟和商務活動的。國際航空預計全球貨運收益率將有小幅改善而客運收益率仍將低迷。全球航空業務預計2010年仍然會有56億美元的虧損。中國航空業整體優于國際整體趨勢，且國家出臺多項政策以及措施，我們預計2010年會有穩步增長。盡管有多方支援，航空業要扭虧為盈并非如此輕松。

　　電信：競爭激烈成本未定

　　2010年電話費用競爭嚴峻，同時多國長途話費會下調。電信業務增長放緩主要由于市場結構的問題。盡管電信業務的估值仍然偏低，但是由于頻段成本未定以及缺乏刺激因素，我們對行業持觀望態度

　　煤炭：勢頭越來越好

　　國家發改委(NDRC)公布政府將推出煤炭協商。國家發改委近期要求改變現時煤炭業的集團協商制，讓眾企業與煤礦營辦商及獨立能源生產商于指定時間內自行協議。此舉將使長達16年之久的煤炭價格管制終結，而政府完全從煤炭協商中抽身而退。我們對來年的合約煤價稍作調整，預料平均將不少于8%。

　　全國性煤炭重組方案已報國務院，力推山西經驗。在1月5日舉行的山西省煤礦企業兼并重組整合工作媒體通氣會上，國家能源局副局長吳吟稱，目前全國性煤炭重組方案措施已經上報國務院，有望將山西的經驗推廣到全國煤炭產業�？深A料，2010年煤炭供應仍將緊張。

　　因為預期以外的惡劣天氣情況，以及天然氣供應短缺，大部分發電廠的電煤存量已到警戒水準。因此，這情況將不但會提高由獨立能源生產商于煤商協議的合約煤價，亦會不斷刺激煤炭現貨價。受于豐富的煤炭庫存量，鐵路及港口措施，我們比較看好中國神華。

　　能源：油價穩中有升上游企業得益

　　原油價格在經歷了09年的飆升后，2010年走勢將相對平穩。在全球經濟進一步復蘇的大環境下，油價攀升難以避免，但我們認為，油價的取決因素已經由金融因素轉向基本面。從基本面來看，發達國家對2010年需求仍較為平穩，而發展中國家的原油需求增長也將放緩。與此同時，OPEC的油價心里價位在70-90美元間，主要是由于此價位一方面可以滿足國民支出需求，同時該價格也不會壓垮消費者需求。所以我們保守的人為油價將升至85-90美元位置。油價的攀升將使上游企業收益。我們及此看好中海油以及中海油服。但下游公司會由于煉油利潤率下降而有下行風險。

　　基建：基數過高難有驚喜

　　2009年在4萬億刺激投資下，國內基礎建設大規模發展，推動了相關企業的收益。如此迅猛的增長幫助中國走出了09年的低谷，而我們認為2010年在如此巨大基數上的增長將空間有限。另一方面，2010年收益將部分得益于2009年底未能實現的利潤，從而使其利潤率得以升高。同業內，我們較看好中國中鐵，基于其廣大的海外市場以及樂觀的固定資產投資前景。

 

 

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