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　　永豐金證券  徐運(yùn)義

　　事件：

　　國(guó)際業(yè)務(wù)加速。09財(cái)年海外訂單總金額從去年的5.7億美元增加至12.4億美元。2010年1月，南車旗下南京浦鎮(zhèn)車輛廠在非洲獲得3筆總價(jià)值1.2億美元的客車及電氣化動(dòng)車組訂單。此外，我們預(yù)計(jì)南車非常有望受益于美國(guó)政府宣布的80億美元高鐵建設(shè)項(xiàng)目投資（計(jì)劃建造13條鐵路線、經(jīng)過31個(gè)州）。

　　評(píng)論：

　　海外市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)遇。鑒于南車在全球最快的時(shí)速350公里的動(dòng)車組領(lǐng)域擁有先進(jìn)可靠的技術(shù)，加上其極具競(jìng)爭(zhēng)力的成本結(jié)構(gòu)以及高速鐵路的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭，我們認(rèn)為南車具備充分優(yōu)勢(shì)從海外市場(chǎng)高鐵領(lǐng)域的快速發(fā)展中獲益。奧巴馬政府已經(jīng)宣布將撥款80億美元用于對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)老化的鐵路系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)，包括加利福尼亞州和佛羅里達(dá)州。其中加州的高鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)將耗資420億美元，據(jù)悉目前加州已有100億美元的資金到位。南車可能會(huì)向美國(guó)首家在加州提供高速鐵路客運(yùn)服務(wù)的公司Desert  Express供應(yīng)動(dòng)車組列車。雖然國(guó)際業(yè)務(wù)在08年?duì)I收中的比重只有4.7%，但我們預(yù)計(jì)隨著未來三年海外市場(chǎng)高鐵的加快發(fā)展，南車的國(guó)際業(yè)務(wù)比重將擴(kuò)大至10%-15%。

　　毛利率有提升空間。得益于利潤(rùn)率較高的鐵路機(jī)車與動(dòng)車組業(yè)務(wù)比重的不斷加大，我們相信南車09年能夠達(dá)到我們的毛利率預(yù)測(cè)16.6%。我們還預(yù)計(jì)隨著自給率的持續(xù)提高以及動(dòng)車組（動(dòng)車組毛利率為20.5%）產(chǎn)量大幅擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施（2010和2011年每年交貨數(shù)量增長(zhǎng)一倍），到10-11財(cái)年南車的整體毛利率有望達(dá)到17%以上。

　　投資建議：

　　維持優(yōu)于大盤評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)仍為5.90港元民幣980億元的訂單儲(chǔ)備以及國(guó)內(nèi)、外市場(chǎng)強(qiáng)勁的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司09-11財(cái)年每股盈利復(fù)合年增率將達(dá)到33%。我們相信在海外需求、其它業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)以及設(shè)備維護(hù)需求不斷增長(zhǎng)的支撐下，南車的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭有望持續(xù)到2011年以后，因此維持其目標(biāo)價(jià)為5.90港元，對(duì)應(yīng)為1.0倍的PEG（10財(cái)年P(guān)ER為23倍）。優(yōu)于大盤。