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　　國浩資本  嚴政緯

　　事件：聯想集團公布2010年度第3季業績。

　　聯想集團2010年度第3季純利為8,000萬美元，當中包括出售投資錄得4,300萬美元的一次性收益和保養維修服務及知識產權許可的一次性費用4,300萬美元。核心盈利8,000萬美元遠高于市場估計的4,500萬美元。

　　公司第3季度收入48億美元，按季及按年分別上升17%及33%，因筆記本電腦及臺式電腦的付運量分別按年增長68%及18%，付運量大幅增長(主要來自中國的41%按年增長)令公司于全球的市場占有率升至9.0%的新高。

　　盈利的驚喜主要來自于高于預期的利潤率上升，因產品組合改善及原材料成本的上升低于預期，令毛利率由去季的10.6%增至11.1%。撇除一次性開支，經營利潤率由去季的1.1%升至2.1%，因公司嚴控成本，而經營成本占收入比例由去季度的9.5%改善至9.0%的紀錄新低。

　　中國市場仍屬聯想盈利的主要引擎，動力來自于優化產品組合，該市場的經營利潤率由去季的4.8%升至6.0%。而新興市場及成熟市場更接近盈虧平均，于第3季僅分別虧損600及700萬美元(去季分別錄得2,000及1,500萬美元虧損)。
　　管理層指出2010年度第4季業績將會因為季節性因素而轉弱，而原材料供應緊絀將限制利潤率的改善幅度。雖然中國的消費市場將維持強勢，但環球企業業務將于短期內持續弱勢。

　　本行相信聯想正在復蘇當中，因其于中國的領導地位(市場占有率達33.5%)。然而，投資者應意識到盈利的復蘇具有以下風險：1)原材料供應緊絀導致成本持續上升將打壓公司的利潤率；2)國際品牌于中國的競爭升級；3)環球企業業務復蘇比預期為慢。

　　聯想現價相等于24倍2011年度市盈率，相對同業平均的10-15倍，本行認為估值已充分反映公司的復蘇潛力及其于中國的參與度。本行將聯想的評級由持有下調至沽售，6個月目標價調整至5.0元，相等于21倍2011年度市盈率。