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　　中銀國際  胡文洲

　　思捷環(huán)球公布截至2009年12月31日的六個月中期業(yè)績。凈利潤同比下滑5.2%至27.05億港幣，超出了市場預期的高端，主要是因為有效的成本控制使得經(jīng)營利潤率高于預期。我們從此報告期內(nèi)的業(yè)績中不難看出，思捷環(huán)球最糟糕的階段已經(jīng)過去，但是目前來看還很難判斷何時能夠?qū)崿F(xiàn)扭轉(zhuǎn)。鑒于經(jīng)營利潤率高于預期，我們微調(diào)了2010財年每股收益預測，維持11年和12財年預測基本不變。我們將該股目標價格從45.70港幣上調(diào)至57.11港幣，將評級從賣出上調(diào)至持有。

　　支撐評級的要點：2010年前四個月批發(fā)訂單環(huán)比減少10%以上；零售同店銷售收入持續(xù)疲弱。

　　評級面臨的主要風險：新舉措推動同店銷售收入增長；短期內(nèi)批發(fā)訂單顯著反彈。

　　估值：考慮到增長前景缺乏驚喜，我們認為思捷環(huán)球合理估值應為13.5倍市盈率。