中糧香港是內(nèi)地享負(fù)盛名的國(guó)有食品貿(mào)易集團(tuán)中糧集團(tuán)的附屬公司，亦是中國(guó)食品(0506)及中國(guó)糧油(0606)的控股股東。中糧香港與具領(lǐng)導(dǎo)地位的私募基金厚樸投資基金訂立協(xié)議，成立具特殊目的公司以收購(gòu)蒙牛乳業(yè)(2319)20%的股權(quán)，作價(jià)61億元，該兩家公司所占的股權(quán)比例為7:3。于該收購(gòu)事項(xiàng)完成后，該特殊目的公司將持有蒙牛合共3.48億股股份，其中一半為蒙牛的創(chuàng)辦股東金牛、銀牛、老牛、牛根生及其聯(lián)營(yíng)公司的現(xiàn)有股份，而該等股東的總持股量將由28%減少至15%。

　　凈現(xiàn)金增至43億元

　　蒙牛的新股份發(fā)行凈收入31億元將顯著提升該公司的現(xiàn)金狀況，該公司的凈現(xiàn)金由08年年底的12億元增加至43億元，將有助蒙牛增加其資本開(kāi)支以提高其質(zhì)素控制至嚴(yán)謹(jǐn)水平，并擴(kuò)展其上游業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。新股的認(rèn)購(gòu)價(jià)為每股17.60元，較其7月6日停牌前最后一個(gè)交易日7月3日的最后價(jià)格折讓7.9%。新股總數(shù)為1.74億股，占該公司已擴(kuò)大股本的10%。

　　在業(yè)務(wù)發(fā)展方面，我們預(yù)期該收購(gòu)事項(xiàng)將為中糧及蒙牛帶來(lái)協(xié)同作用。透過(guò)該收購(gòu)事項(xiàng)，中糧除了其當(dāng)前的糧食產(chǎn)品組合外，亦可踏足中國(guó)的乳品業(yè)務(wù)，而蒙牛則可受惠于中糧作為國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì)以重組其上游業(yè)務(wù)的供應(yīng)商，并透過(guò)中糧的業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，以進(jìn)一步發(fā)展奶類(lèi)相關(guān)食品的業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)乳業(yè)由今年起已逐漸復(fù)蘇。最新的數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月內(nèi)地大型乳制品生產(chǎn)商合共生產(chǎn)590萬(wàn)噸乳制品，同比增加2.7%。而4月份的單月產(chǎn)量亦已達(dá)150萬(wàn)噸，同比上升8%。中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，內(nèi)地的乳制品產(chǎn)量將于2009年年底之前反彈至三聚氰胺事件發(fā)生前的90%水平。

　　幸而，毒奶丑聞及osteoblast milk protein (OMP)事件的不利因素已被市場(chǎng)消化。內(nèi)地乳業(yè)將無(wú)可避免地出現(xiàn)集成，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，我們預(yù)期蒙牛將維持其業(yè)內(nèi)的龍頭地位，并進(jìn)一步擴(kuò)展其市場(chǎng)份額。蒙牛投放大量資金于市場(chǎng)推廣及質(zhì)素控制措施方面，以令消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品重拾信心，故我們認(rèn)為該公司短期內(nèi)將以回復(fù)銷(xiāo)量而非提升其盈利能力為首要目標(biāo)。

　　策略聯(lián)盟增市場(chǎng)信心

　　由于蒙牛與中糧組成策略聯(lián)盟，加上消費(fèi)者對(duì)乳制品的信心日漸復(fù)蘇，故我們調(diào)升蒙牛的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)，并將其09年及2010年盈利預(yù)測(cè)分別調(diào)高20%及25%至人民幣7.38億元及人民幣9.75億元。我們將該股的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至21.20元(昨收19.16元)，相當(dāng)于2010年市盈率33.2倍，在盈利復(fù)蘇周期的初期，該股值乃屬合理。(香港文匯報(bào))