國(guó)浩資本

　　華能國(guó)際(0902)公布上半年境內(nèi)發(fā)電量合計(jì)861億千瓦時(shí)，相當(dāng)于全年目標(biāo)的45.3%，按年下降5.84%。而新加坡大士能源發(fā)電量按年下降6.3%至47.2億千瓦時(shí)。

　　下半年電力增速將加快

　　和第1季度按年下降9.3%相比，本行相信華能于第2季度的用電小時(shí)數(shù)因電力需求持續(xù)上升而有所改善。6月份中國(guó)電力需求已經(jīng)恢復(fù)正增長(zhǎng)，主要由于去年下半年基數(shù)較低，本行相信09年下半年電力增速將加快。

　　09年，華能致力于轉(zhuǎn)虧為盈，裝機(jī)容量增9%或3,712兆瓦。公司于連續(xù)3個(gè)季度錄得虧損后，終于在09年第1季度中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下恢復(fù)盈利。本行堅(jiān)信在電價(jià)上調(diào)、利率和煤價(jià)降低的背景下，公司09年盈利將有所恢復(fù)。

　　電價(jià)受控影響盈利能力

　　考慮到全球通脹擔(dān)憂及下游需求上漲，本行預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)走勢(shì)向上的可能性較大。電力公司的盈利對(duì)煤價(jià)的敏感度要高于發(fā)電量。本行擔(dān)心由于電價(jià)受控，華能的盈利能力再度受壓。

　　本行暫時(shí)維持09、10年的盈利預(yù)測(cè)為30.25億元人民幣和37.51億元人民幣，每股盈利分別為0.25元人民幣和0.31元人民幣，對(duì)應(yīng)09、10年的市盈率為18.2倍和14.7倍。

　　公司09市帳率為1.4倍，估值合理。維持持有評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.6元(現(xiàn)價(jià)5.14元)，相當(dāng)于09年1.5倍市帳率。