證券時報 鐘恬

　　本報訊 昨日是中國平安落實斥資最多220億元人民幣增持深圳發(fā)展銀行股權后的首個交易日，其股價先升后跌，收市報57.15港元，跌3.22%。幾家外資大行對中國平安該項收購相當關注，不過，在對其前景和評級方面出現(xiàn)明顯分歧。其中，花旗、瑞信、野村認為這一交易影響正面；摩根士丹利、摩根大通則認為影響中性；美林則最為悲觀，給予其評級為“跑輸大市”。

　　花旗、瑞信及野村唱多

　　花旗集團發(fā)表的研究報告表示，平保增持深圳發(fā)展銀行股權，具戰(zhàn)略意義。平保原先持有深發(fā)展約4.68%股權，收購作價相當于深發(fā)展今年預測市凈率2.6倍及市盈率19.4倍。不過由于持股量低于30%，現(xiàn)階段價值提升有限。花旗將平保H股目標價由63.88港元提高至66港元，以反映人壽保險業(yè)務資產(chǎn)凈值提升，投資評級由為“持有”。

　　瑞士信貸表示，中國平安為持有深發(fā)展30%的股份出手大方，對深發(fā)展A的新股出價相當于2.2倍的市凈率，對新橋持有的17%股份出價相當于2.6倍的市凈率，不過該資產(chǎn)的稀缺性使得這些資產(chǎn)永遠不會便宜，所以雖然出價較高，但并不令人擔心，評級維持“跑贏大市”，目標價維持62港元不變。

　　野村認為，平保收購深發(fā)展之后，將成為一家業(yè)務遍及全國且多元化的金融公司。該行還預測，收購合并將成為內(nèi)地保險業(yè)今年主題。野村重申平保的“買入”評級，目標價65港元不變。

　　大摩、摩通及美林看淡

　　摩根士丹利在研究報告指出，這是一項策略上合理的交易，股價有可能反映日后通過交叉銷售提升價值，尤其在壽險業(yè)務方面。報告估計，由平保控制的銀行資產(chǎn)將增加3.1倍，而在銷售網(wǎng)點的資產(chǎn)則增加4.5倍，平保通過銀行渠道進行的交叉銷售將為新業(yè)務帶來價值。大摩將平保目標價由51.9港元調(diào)高至56.29港元，不過由于上升空間有限，評級維持“與大市同步”。

　　目前平保暫收購深發(fā)展最多30%股權，而市場傳出其將來可能會作全面收購，對此摩根大通指出，該次交易是平保未來全面收購深發(fā)行的第一步，目前僅屬于財務投資，在未完全整合深發(fā)行前，該收購帶來的協(xié)同效益很低。由于平保現(xiàn)有300億人民幣現(xiàn)金，如果全面收購深發(fā)展，該公司可能面臨越來越大的融資的不確定性，估計將要發(fā)新股集資，未來對股價購成影響。因此，維持目標價50.4港元，評級“中性”。

　　美林則表示，由于通過平安人壽融資，所以收購對平保的現(xiàn)金狀況影響不大，目前的交易規(guī)模太小，對平保估值影響非常有限。美林認為，現(xiàn)在要判斷這一交易所帶來的協(xié)同效益很困難，因此對平保的評級為“跑輸大市”，目標價僅45港元。

　　股價向下空間有限

　　平保6月5日停牌前收市報59.05港元，昨日開市報58.9港元，最高曾升至61港元，后持續(xù)下挫，收市報57.15港元，跌3.22%。該股從早盤開始交投就相當活跌，全日成交量為2770萬股，成交金額達到16.23億港元。一位香港銀行交易員表示，昨日平保股價下跌部分原因是獲利回吐，因為該股在停牌前1個月內(nèi)上漲了16%；此外，對平安可能融資的擔憂，也壓倒了增持深發(fā)展股權帶來的正面影響。

　　對于各家大行對平保集資的憂慮，東驥資產(chǎn)管理研究部主管陳榮肇稱，不排除平保將來集資的可能性，但投資者不用過分擔心，因為集資目的是用作發(fā)展銀行業(yè)務，屬于正面。陳榮肇表示，平保該次收購深發(fā)行真正的效果，需觀察其管理層將來的管理方法，看能否借收購保險及金融業(yè)務而產(chǎn)生協(xié)同效應。

　　時富資產(chǎn)聯(lián)席董事姚浩然認為，平保收購深發(fā)展已在市場預期之中，而收購對平保短期盈利助力也不顯著，但他認為，平保股價表現(xiàn)仍落后于其他中資金融股，向下空間有限。

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