國浩資本

　　兗州煤業(1171)公布09年的合同煤銷售量為784萬噸，平均價格為每噸502.62元人民幣。重點電力合同煤銷售量為429萬噸，平均價格按年上升4%至每噸463.86元人民幣。重點合同煤一如本行預期在政府的協調下得以落實。

　　合同煤量占09年公司目標銷售量3,505萬噸的22.37%。而合同煤價格則較08年的平均價640.2元低21%。第1季度的平均價按年下降21.8%。公司預計09年上半年的純利按年下降逾60%。本行相信公司的業績已經于2008年見頂。由于化工品的需求仍然疲弱，本行認為煤化工業務貢獻對公司整體盈利的貢獻并不顯著。

　　由于供大于求，現貨煤價格仍然較為疲弱。最近股價走勢較強主要是市場受油價上升及通貨膨脹預期而對煤價前景樂觀。由于兗州煤業的現貨煤比重較大，其股價對現貨煤價的敏感度較中國神華(1088)和中煤能源(1898)大。

　　本行預計09、10年公司純利為35.7億元人民幣(每股盈利0.73元人民幣)和39.2億元人民幣(每股盈利0.80元人民幣)，分別下跌45%及上升10%。

　　當前2009年市盈率13.5倍，市賬率1.8倍，兗州煤業的估值合理。上調為持有評級，12個月目標價為10.9元(昨收10.56元)，對應2010年12倍市盈率。