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　　百仕達是集中發展深圳中級至高檔住宅項目的內地物業發展商，雖然該公司的股價自去年10月起已上升兩倍，但其估值依然被嚴重低估。我們將該股的目標價調整至1.50元，相當于市帳率1.1倍，即較我們估計的每股資產凈值2.0元折讓25%。

　　去年內地物業市場下滑，促使百仕達減慢推售發展項目。因此，該公司的08年營業額下跌42%至16.9億元，而其純利亦同比大減71%至3.43億元。即使撇除07年及08年的特殊項目，該公司的純利仍同比減少52%。

　　百仕達的08年物業銷量同比減少27%至52,500平方米，而其平均樓價亦同比下跌24%至每平方米30,000元，故該公司的物業銷售收入同比減少44%至15.7億元。由于百仕達的豪宅發展項目紅樹西岸占其07年大部分的銷售額，而其08年的銷售額乃主要來自價格較為經濟的百仕達花園5期百仕達樂湖，故該公司的平均樓價下跌僅反映其銷售組合的改變。百仕達的08年整體發展利潤仍企穩57%，僅同比輕微下跌5個百分點。

　　紅樹西岸的08年平均樓價仍同比上升20%至每平方米人民幣48,500元，導致其銷量同比大跌89%至8,200平方米。紅樹西岸于08年年底的待售部分合共約70,000平方米，占該項目可出售總面積28%。在市場反應熱烈下，百仕達于本年至今已出售該項目約三分之二的存貨。我們估計即使該項目的售價調低至每平方米人民幣33,000元，該發展項目的利潤率亦可維持于約50%。

　　百仕達樂湖的住宅部分已于去年11月竣工。該公司于08年按每平方米人民幣24,300元出售總建筑面積合共44,300平方米，占該項目可出售總面積134,000平方米的三分之一。該項目自09年年初起亦按相若價格出售另外30%的面積。該項目已竣工的零售部分現正招租，而其寫字樓及酒店大樓亦將于2011年之前竣工。

　　此外，預期百仕達位于上海外灘的混合商用物業重建項目洛克外灘源將于2010年開始分階段竣工，該項目竣工后將提供總建筑面積合共94,000平方米。百仕達將以該項目作長線投資。該公司亦已于去年8月在上海長寧區購買一個物業發展地盤，作價人民幣3.28億元，該地盤將發展為豪宅項目。因此，百仕達的物業發展活動正由深圳轉移至上海。

　　百仕達本年至今的物業銷售收益約為29億元，估計該公司的凈現金已增加至約45億元(每股1.37元)，其中33億元將用作支付應計土地增值稅及其他負債。預期紅樹西岸及百仕達樂湖的待售部分將可套現22億元，而百仕達就其外灘物業重建項目向其合營企業收回股東貸款后，亦將可額外收取18億元。該公司的凈現金或可增加至約52億元，即每股1.58元。