國浩資本

　　事件 : 港交所公布較預期差的第一季業績，純利按年下降 49% 至 8.43 億元。

　　第一季純利為 8.43 億元 ( 每股盈利 0.78 元 ) ，低于本行預測 13% ，主要由于成交額相關收入低于預期。

　　2009 年第 1 季度，營業額按年下降 41% 至 13.41 億元。市場成交相關收入下跌 40% 至 8.15 億元，主要因為平均每日成交按年萎縮 55% 至 447 億元。凈投資收益按年下降 64% 至 1.34 億元，主要因為平均可投資資金按年下降 44% 至 463 億元。

　　營運成本按年下降 7% ，主要是員工成本削減 20% ，但樓宇支出增長 58% 抵消部份減幅。

　　本行仍然預測 2009 年平均每日成交 650 億元 ( 假設 5 月份至 12 月份平均每日成交為 725 億元，而 2009 年度第 4 季度平均每日成交 800 億元 ) ，從 2008 年的 720 億元按年下降 10% 。

　　本行已調整 2009 年盈利預測至 45.0 億元 ( 每股盈利 4.19 元 ) ，按年下跌 12% 。 2009 年季度盈利分別為第 2 季度 11.8 億元，第 3 季度 11.6 億元，第 4 季度 13.3 億元 ( 第 4 季度每股盈利 1.23 元 ) 。

　　基于 90% 的派息比率，預計 2009 年派息 3.80 元，股息回報率為 3.5% 。

　　港交所目前股價相當于 2009 年市盈率為 26.2 倍，或年化市盈率為 22.3 倍，基于 2009 年度第 4 季度的盈利預測。相對于 2009 年恒指市盈率 15.3 倍，港交所估值溢價 71% ，完全缺乏吸引力。

　　中國決定 2020 年前將上海打造成為國際金融中心，這對港交所長期盈利前景不利。

　　本行將港交所評級降為沽售，目標價調為 96.0 元，相當于 2009 年市盈率 23 倍，相對于恒指市盈率估值溢價 50% 。