中外運航運(0368)是內(nèi)地領先的綜合型運輸服務供應商，公司的主營業(yè)務是干散貨運輸，同時也向主要的客戶提供集裝箱船期租賃及原油航運服務。以自有船隊規(guī)模計算，該公司是中國最大的船務公司之一。當前，公司擁有一支規(guī)模達34艘貨船的船隊，包括26艘干散貨貨船、3艘超大型油輪和5艘集裝箱貨船。

　　干散貨運輸服務需求大

　　隨著中國和其它亞洲國家的經(jīng)濟增長，工業(yè)生產(chǎn)和基建支出的提高造成各國對商品的需求迅速擴大，進而導致對干散貨運輸服務的需求不斷增加。不僅如此，過去幾年內(nèi)干散貨運輸能力的提高滯后于需求的增長，供不應求的形勢至少要到09年才能有所改觀。因此，我們認為干散貨運價指數(shù)在我們的預測期內(nèi)將持續(xù)走高，而中外運航運也將從中受益。另外，我們認為母公司中國外運集團或向上市公司注入其它航運資產(chǎn)。

　　預計中國將保持對進口原油旺盛的需求，因而對超大型油輪費提供一定的支撐。在集裝箱運輸業(yè)務中，中外運航運主要是將5 艘貨船出租給主要客戶供其在亞太航線上使用，當前該業(yè)務非常穩(wěn)定。

　　擴張運力提升經(jīng)營規(guī)模

　　為了抓住上升的市場需求，中外運航運計劃大幅擴張運力。基于已落實的訂單，其2009、10、11年干散貨運力將分別增加13.5%、32.3%與9.0%，而08年油輪運力將上升37.2%，集裝箱船運力增加151.9%。該公司運力的擴張將為其提升經(jīng)營規(guī)模提供堅實的平臺，并成為未來盈利增長的一大動力。

　　我們對中外運航運的首次評級為優(yōu)于大市，因為我們認為公司將得益于干散貨運行業(yè)的積極走勢。我們的目標價格為8.45港幣(昨收4.5元)，相當于14.1倍08年市盈率與13.0倍09年市盈率，以及2.1倍08年市凈率與1.9倍09年市凈率。(中銀國際證券)