中國(guó)平安(簡(jiǎn)稱平保)自1月21日宣布A股配股建議后，股價(jià)下跌8%。加上市場(chǎng)投資氣氛疲弱，相信平保股價(jià)下跌，部份原因乃A股配股計(jì)劃的不明朗性所導(dǎo)致。然而，京華山一相信投資者對(duì)于其A股配股計(jì)劃帶來(lái)的攤薄影響及并購(gòu)策略的不明朗性反應(yīng)過(guò)敏。目標(biāo)價(jià)降由120港元下調(diào)至101港元。重申買入。

　　A股配股集資用以并購(gòu)。平保于08年1月21日公布計(jì)劃發(fā)行12億股A股配股建議，以最后收市價(jià)79元人民幣計(jì)算，是次集資金額高達(dá)950億元人民幣。公司亦計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)412億元人民幣附認(rèn)股權(quán)證的A股債券。預(yù)計(jì)平保將利用籌集的資金用以收購(gòu)內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，及/或在海外市場(chǎng)進(jìn)行策略性投資。

　　投資計(jì)劃及A股發(fā)行均存不明朗性。平保自1 月21 日宣布A 股配股建議后，股價(jià)下跌8%。加上市場(chǎng)投資氣氛疲弱，相信平保股價(jià)下跌，部份原因乃A股配股計(jì)劃的不明朗性所導(dǎo)致。平保并沒(méi)有公布任何收購(gòu)目標(biāo)或價(jià)格。同時(shí)，大型配股計(jì)劃為達(dá)理想回報(bào)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

　　配股后每股資產(chǎn)凈值提升。京華山一估計(jì)在A股配股計(jì)劃完成后，平保2008年調(diào)整后資產(chǎn)凈值將上升77%至2,190億元人民幣，每股資產(chǎn)凈值將由16.87元上升52%至25.62元人民幣。與此同時(shí)，根據(jù)京華山一最基本的假設(shè)，平保2008年度的評(píng)估價(jià)值將上升2%至693.8 億元人民幣。同時(shí)，若京華山一假設(shè)所集資的金額于08年度有10%的股本回報(bào)率，平保的每股資產(chǎn)凈應(yīng)進(jìn)一步提升至26.73元人民幣。

　　目標(biāo)價(jià)降至101港元，重申買入。京華山一以評(píng)估價(jià)值的方法計(jì)算平保人壽保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)價(jià)值。京華山一將新業(yè)務(wù)倍數(shù)由以往的50倍降至40 倍，原因是京華山一采取3%終極增長(zhǎng)率及10.5%折扣率的更保守假設(shè)。京華山一給予平保最新的評(píng)估價(jià)值為84.7 港元(前為98.5 港元)，當(dāng)中包括較基本假設(shè)高100點(diǎn)子的較高投資回報(bào)預(yù)測(cè)及人民幣兌港元于2008年將升值7%的假設(shè)。京華山一同時(shí)調(diào)低平保的財(cái)險(xiǎn)、銀行、證券及其它業(yè)務(wù)的目標(biāo)價(jià)，由原來(lái)的5.7、4.9及10.5港元分別下調(diào)至4.3、2.1及10.0港元。銀行、證券及其它業(yè)務(wù)新的目標(biāo)價(jià)相等于08年度市賬率2.5 倍，較之前的3至4倍市賬率預(yù)測(cè)為低，原因是京華山一預(yù)期在全球金融危機(jī)下，公司需面對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。京華山一將各部份估值總和目標(biāo)價(jià)由原來(lái)的120港元下調(diào)至101 港元，相等于08年度股價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值4.2 倍。京華山一相信投資者對(duì)于其A股配股計(jì)劃帶來(lái)的攤薄影響及并購(gòu)策略的不明朗性反應(yīng)過(guò)敏。重申買入評(píng)級(jí)。(京華山一)