江西銅業(yè)擬于中國(guó)發(fā)行68億人民幣分離交易可轉(zhuǎn)債，其中21億人民幣用于收購(gòu)其母公司的資產(chǎn)，其余47億人民幣用于償還債務(wù)。有關(guān)方案仍待集團(tuán)股東及國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)。

　　待各方同意及財(cái)務(wù)安排準(zhǔn)備就緒后，銀山礦及東同礦將被注入江西銅，令集團(tuán)的銅儲(chǔ)量增加975,000噸或11%、黃金儲(chǔ)量增加103.2噸或38%。銀山礦每年銅產(chǎn)量估計(jì)達(dá)5,600噸，這將令我們對(duì)江西銅2008年銅精礦產(chǎn)量的預(yù)測(cè)增加2.4%，自給率的預(yù)測(cè)則上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)至25.5%。江西銅亦會(huì)收購(gòu)一些金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)，此舉應(yīng)可令集團(tuán)在高利率的環(huán)境下享受較低的借貸成本。

　　另一方面，江西銅亦會(huì)向其母公司收購(gòu)一家將在2008年上半年投產(chǎn)、年產(chǎn)量3,500噸的鉬冶煉公司，與擁有250,000噸鉬儲(chǔ)量的富家塢采礦場(chǎng)生成互補(bǔ)作用。這是江西銅進(jìn)軍稀有金屬市場(chǎng)的第一步，未來(lái)集團(tuán)還會(huì)染指硒、碲及鉍等相關(guān)業(yè)務(wù)。這應(yīng)有助減助銅價(jià)波動(dòng)對(duì)集團(tuán)構(gòu)成的沖擊，銅銷(xiāo)售業(yè)務(wù)占集團(tuán)2007年上半年總收入80%。

　　注資交易完成后，江西銅母公司最有價(jià)值的資產(chǎn)都會(huì)并入上市公司。我們估計(jì)，該等資產(chǎn)每年為江西銅提供的貢獻(xiàn)約為4.86億人民幣，相當(dāng)于我們預(yù)測(cè)的江西銅2008年盈利10%，市盈率只為4.4倍。雖然上述注資項(xiàng)目的實(shí)時(shí)貢獻(xiàn)看來(lái)并不算吸引，但其長(zhǎng)遠(yuǎn)前景卻令人有所憧憬。銀山礦及東同礦由于擁有大量銅及黃金儲(chǔ)量，未來(lái)產(chǎn)能應(yīng)可擴(kuò)張。

　　認(rèn)股權(quán)證所籌集的68億人民幣將用于德興銅礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目以及收購(gòu)其他海外資源。預(yù)料在2011年前德興銅礦將使江西銅每年銅產(chǎn)量增加41,000噸或13%。

　　據(jù)管理層表示，加拿大北秘魯銅業(yè)公司的Galeno礦山的投產(chǎn)日期將由明年延至2011年，基于此，我們將江西銅目標(biāo)價(jià)調(diào)低至22.70元，折算現(xiàn)金流量模型的加權(quán)平均資金成本及終極增長(zhǎng)率分別為10%及2%。分析員:梁穎璋(大福證券)