湖南有色(2626.HK)

　　潛在利好不確定性高

　　公司專營鋅冶煉業務的附屬公司株冶集團17日發布2007年度業績預減公告，預計凈利潤將同比下降75%以上，由人民幣4.3億元降至1.1億元左右。此次業績大幅下滑主要是由鋅價下半年走低造成。截至2007年12月20日，鋅價已跌至18，470元/噸，與2007年十月份中旬相比，跌幅超過30%。而冶煉業務毛利率偏低，僅為10%左右，對價格下跌相當敏感。

　　公司目前仍以鋅和鉛的冶煉業務為主，2007上半年冶煉業務的營業額占比為65%，毛利占比56%。目前由于原材料市場的供不應求，礦石成本上漲顯著，冶煉業務的利潤空間不斷被壓縮，公司2007上半年毛利率即同比降4.4個百分點至11.5%，對公司盈利影響顯著。因此，我們認為如果公司不通過資產收購等方式擴大資源儲量，提高礦石的自給率，毛利率存在進一步下降風險，業績難以有顯著好轉。

　　盡管公司盈利持續遜于預期，但仍有發行A股、資產收購等一系列潛在利好，但是不確定性較大，我們采取謹慎的態度。計算得到NAV由7.0港元下降至6.5港元，折讓10%后得到目標價為5.9港元，相當于2008年24.1倍PE，2009年19.8倍PE，維持“中性”的投資評級。

　　(國泰君安香港）