在國(guó)內(nèi)乳制品市場(chǎng)占有領(lǐng)導(dǎo)地位的蒙牛乳業(yè)(2319.HK,29.80,買入)是食品及飲料類股份的佳選。創(chuàng)新的生產(chǎn)技術(shù)及與舉足輕重的國(guó)際同業(yè)建立穩(wěn)固的戰(zhàn)略聯(lián)盟，為公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)對(duì)液體奶的需求的宏大增長(zhǎng)潛質(zhì)，也為蒙牛帶來(lái)有利的增長(zhǎng)條件。公司的主要產(chǎn)品包括UHT奶、乳飲料、酸奶、冰淇淋及奶粉。

　　蒙牛2006年?duì)I業(yè)額及純利同比增長(zhǎng)50.1%及59.2%，至162.46億人民幣及7.27億人民幣，全賴公司成功優(yōu)化產(chǎn)品組合及進(jìn)行市場(chǎng)區(qū)隔，以及致力實(shí)行精準(zhǔn)細(xì)分的市場(chǎng)推廣。UHT奶2006年?duì)I業(yè)額同比上升46.1%至95.83億人民幣，是液體奶業(yè)務(wù)分部收入的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。同年冰淇淋業(yè)務(wù)收入大升40.3%至18.18億人民幣，占總收入11.2%。我們預(yù)料，公司2008年?duì)I業(yè)額將錄得30%強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　AC尼爾森的一項(xiàng)調(diào)查顯示，按銷量計(jì)蒙牛在中國(guó)液體奶市場(chǎng)(不包括乳飲料及酸奶)的占有率從2005年的28.6%上升至2006年的33.3%。由于愈來(lái)愈注重健康的消費(fèi)者愿意購(gòu)買物有所值的產(chǎn)品，液體奶需求殷切，蒙牛的市場(chǎng)推廣活動(dòng)成功強(qiáng)化其產(chǎn)品的卓越質(zhì)量形象。“蒙牛”品牌的受歡迎程度與日俱增。我們估計(jì)，2008年公司在國(guó)內(nèi)液體奶市場(chǎng)的占有率將進(jìn)一步上升至37.1%。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料，2007年首三季奶生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)上升2.5%。去年第三及第四季原料鮮奶的成本同比上升15%及逾20%，但蒙牛通過(guò)提高利潤(rùn)較豐產(chǎn)品的比例，成功化解成本上升的壓力。公司2007年上半年?duì)I業(yè)額的同比增長(zhǎng)較2006年上半年擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，顯示優(yōu)良的產(chǎn)品組合配合強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)推廣足可紓緩原料鮮奶成本上升所構(gòu)成的壓力。公司抵御成本上升的能力，為未來(lái)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)帶來(lái)鼓舞。

　　2007年12月18日，蒙牛宣布將停止與全球最大酸奶生產(chǎn)商達(dá)能(Danone)就組建合營(yíng)公司事宜作進(jìn)一步蹉商。兩方并無(wú)就終止合作談判或日后的計(jì)劃作正式評(píng)論。蒙牛是中國(guó)第三大酸奶生產(chǎn)商，公司原希望藉著與達(dá)能在技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)施及推廣技巧方面的交流與分享，擴(kuò)大其在國(guó)內(nèi)酸奶市場(chǎng)的份額。我們認(rèn)為，終止合作談判對(duì)蒙牛并無(wú)任何負(fù)面影響，因?yàn)樗崮滔嚓P(guān)產(chǎn)品僅占公司液體奶業(yè)務(wù)分部營(yíng)業(yè)額7.3%。我們亦相信公司將利用內(nèi)部的技術(shù)、研發(fā)及推廣繼續(xù)發(fā)展酸奶生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　我們?yōu)槊膳ＴO(shè)置“買入”評(píng)級(jí)。以12.8%加權(quán)平均資金成本及3%終極增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)，我們的折算現(xiàn)金流量模型得出該股目標(biāo)價(jià)為34.65元，相當(dāng)于2008年34倍市盈率、1.9倍市盈率對(duì)增長(zhǎng)比率。(大福證券)