中國石化(0386)作價36.59億元人民幣，收購母公司的5家煉油廠及63座加油站的經營權。此次交易費用公司將1次性支付予母公司，收購的資產等于市帳率的1倍。根據我們的估計，今次收購資產的代價為09年市盈率10.5倍。根據年煉油能力800萬噸及93.7-94.3%的綜合商品率計算，08-10年，預期原油加工量分別達到462、464、465萬噸，汽煤柴油生產量分別達到287、288、289萬噸。

　　我們預期08-10年的原油加工的平均成本分別78、75、70美元/桶。即使中國政府08年繼續提高原油及成品油的出廠價，以加價1000元人民幣/噸計算，此次收購的煉廠預期08年亦可能出現虧損，但是09年、10年將會出現微利。

　　今次收購的5家煉油廠中，杭州煉廠、揚州石化、湛江東興由公司直接規管，而泰州石化和清江石化則通過《股權轉讓協議》交由公司全資子公司揚子石化規管。另外，63座加油站則由銷售事業公司轉讓予公司經營。

　　雖然此次收購煉油廠數目多，但總體煉油能力有限。短期來看，不能大幅度提高公司生產加工能力。07年1-9月原油加工總量31.4萬桶，或僅占公司3.6%；汽煤柴油生產總量265.82萬噸，或僅占公司3.86%。就06年盈利來看，除泰州石化外，其余4家及加油站都存在虧損；07年1-9月，由于國際油價回落，5煉油廠出現整體盈利，凈利潤達16.2億元人民幣。由于泰州石化主要從事化工產品的生產，所以其受市場供求影響大；而其他4家煉廠則受油價波動影響大。所以，預期09-10年的油價回落將使其他4家煉廠受益。

　　長期來看，此次收購將有利于提高公司整體煉油加工業務。根據06年公司年報顯示，公司下屬煉油企業現有11家，其中06年開工新建的青島的千萬噸級煉油項目將在今年3月投產。同樣作為公司下屬的子公司，對比青島煉廠的新建項目，公司在未來可能對這5家煉廠進行注資，新建或改造現有煉油能力。屆時，煉廠將成為公司新的盈利增長亮點。

　　06年，公司將近80%的原油產自勝利油田，而其已經經歷長達40年的開采歷史，長期來看，公司將不斷透過新油田的開發和海外收購來提高開采業務，從而增加煉油業務的盈利。公司07年12月作價20億美元，與伊朗政府合作開發亞德瓦蘭油氣田，11年起投入生產，屆時，公司煉油能力及盈利都將可能進一步提高。

　　假設08 年，中國政府提高成品油出廠價1000元人民幣/噸。由此，預期08年公司煉油業務可能達到收支平衡，預期08年市盈率15.5倍，長期目標價為13.1港元(昨收11.66元)。期待未來將更多煉油及化工項目投產，建議“持有”。(時富證券資料研究)