中國神華剛公布11月份營運數據，較為令我們意外的，是該月的煤炭銷售量同比上升34%至1,920萬噸，高于2007年1至10月份的每月平均數字1,690萬噸。集團的商品煤產量和我們估計的1,320萬噸相符，因此煤炭銷售量異常強勁的增長，應是源自第三方供應的煤炭。集團11月份產量同比上升16%，增幅稍微低于10月份的18%(1,350萬噸)。受惠逾20%的出口價格溢價，出口銷售止跌回升，11月份同比上升10%至220萬噸。基于亞洲煤炭供應持續緊張，我們預計出口價格將會保持高企。

　　總發電量同比維持43%的高增長，達65.7億千瓦時，總售電量亦維持42%的高速增長，達61.1億千瓦時。

　　我們將今年煤炭銷量預測由1.88億噸上調至2億噸，其中煤炭產量預測由1.47億噸上調至1.57億噸，來自第三方供應的煤炭銷售預測由4,100萬噸上調至4,300萬噸。基于此，我們將2007年盈利預測由原先的213億人民幣(每股盈利:1.07人民幣)調升5%至224億人民幣(每股盈利:1.13人民幣)。

　　神華的主要采礦產品是動力煤，但相對煉焦煤而言，動力煤售價的上升潛質應不大，皆因動力煤的最終用者發電企業需接受國家規管電價，在現時通脹壓力高企之下，監管尤其嚴格。事實上，上網電價自2006年中以來一直未獲調升。另一方面，煤炭價格雖由公開市場機制厘定，但我們相信政府或會間接干預以紓緩發電企業的成本負擔。雖然談判仍在進行中，但我們假設2008年動力煤及煉焦煤的合同價格同比上升10%及20%。

　　盡管產品價格的上升空間不大，但我們相信生產量的增長及母公司的注資將為神華未來盈利增長帶來正面支持。以10%加權平均資金成本及2%終極增長率為基礎，我們的折算現金流量模型將該股目標價維持在55.75元，相當于2008年37.7倍市盈率。(大福證券)