盡管我們將互太紡織(1382)07、08、09財年的盈利預測分別下調了19%、27%與21%，但其估值仍頗具吸引力。其當前股價只有6倍遠期市盈率，我們認為繼續下跌的風險很小。另外，對價值投資者來說，互太紡織的遠期市凈率達到1.2倍，08財年的凈資產收益率20%也頗具競爭力。同時，我們的現金流折現模型得出的公允價值也超過了4港幣。我們預計，得益于集成的加速，互太紡織在長期內將保持在高端針織品市場上的領先地位。基于10倍的公平遠期市盈率 (較德永佳(0321.HK/港幣7.29，優于大市)有10%的折讓)，我們將互太紡織的目標價由6.16港幣下調至4.20港幣(昨收2.31元)，但仍維持優于大市評級。

　　互太紡織公告，08財年 (截至08年3月31日)凈利潤同比下滑了4.5%至2.64億港幣，這主要是由于銷售增長減速以及生產成本的大幅上升。美國經濟的不確定性導致客戶訂單的推遲。由于

原油價格的上漲，08財年上半年，人造紗線 (占全部原材料的30%)的采購成本同比上升了15%。再加上人工成本的上升，08財年上半年，毛利率由07財年上半年的22.7%縮窄到了19.0%。在不利的環境中，對互太紡織的印花產能的強勁需求使得08財年上半年的總體平均售價同比上升了2.9%。另外，互太紡織進一步加強了其在細分織品市場上的領先地位，08財年上半年，內衣織品的銷售收入占到了總收入的41%，高于去年同期的 37%。

　　訂單推遲的情況表明客戶傾向于減少每次的訂貨量，而留給

紡織品公司的交貨時間縮短。因此，有效的交貨時間管理和以持續的資本支出來改善經營是最關鍵的問題。我們仍然認為互太紡織會成為贏家。由于其產品主要長期以來均面向中高端市場，因此互太紡織可以很好的應付小規模訂單。另外，截至08財年上半年底，互太紡織持有5.83億港幣的凈現金，因此，如果對交貨時間的更高要求而需要額外的資本支出對互太紡織來說將不成問題。

　　互太紡織透露，計劃在廣東省以外地區建設一個新的生產基地，主要生產中低端針織品。公司已調研了越南、廣西和

福建地區，并將在6個月內做出最后決定。這一戰略舉措表明，互太紡織決心憑借其更有競爭力的成本打入內地市場。因為大陸地區對高質量織品的需求將不斷上升，因此公司已擴大了其在大陸的銷售團隊，并將向該市場投入更多資源。新的生產基地可以使互太紡織的產品線和客戶群都更加多樣化。當前，五大品牌占到了互太紡織總銷售收入的49.6%，并且它們都是海外高端品牌。(中銀國際)