由于內地新一輪的宏觀調控，廣州及深圳樓市進入階段性調整期，最近1個月內中資地產公司股價普遍回落20%-30%。作為經歷過數個地產行業周期的中資大型發展商龍頭，我們認為中國海外發展(0688.HK)08年純利仍將獲得增長，并將持續受惠于行業整合及中國二線城市的需求增長。維持公司07-09年盈利預測，中國海外目前股價較每股凈資產值(NAV)折讓達20%，投資價值凸顯，評級由“收集”上調至“買入”，12個月目標價維持20.5港元，相當于1.1倍的預測NAV值。

　　維持公司盈利預測，股價估值偏低。根據最新市場調研，中國海外07年純利已基本鎖定，08-09年盈利中約有20%來自廣州及深圳市場。鑒于我們此前盈利預測較為保守，并已計入

房價增幅放緩的因素，暫時維持07-09年盈利預測。維持預測公司NAV值為每股18.6港元。作為行業龍頭，我們認為公司將受益于行業整合及地價上升，股價估值可對NAV值有10%的溢價，目前股價估值對NAV值折讓達20%，估值明顯偏低。

　　評級由“收集”上調至“買入”，12個月目標價維持20.5港元。綜上所述，由于新一輪宏調，廣州及深圳樓市進入階段性調整期，中資地產公司股價近期普遍回落20%-30%。作為經歷過數個地產行業周期的中資大型發展商龍頭，我們認為中國海外08年純利仍將獲得增長，并將持續受惠于行業整合及中國二線城市的需求增長。我們此前的盈利預測較為保守，維持07-09年盈利預測。中國海外目前股價較NAV值折讓達20%，投資價值凸顯，評級由“收集”上調至“買入”，12個月目標價維持20.5港元，相當于1.1倍的預測NAV值。我們估計公司股價波幅為13.0港元(0.7倍NAV值)至20.5港元(1.1倍NAV值)。

　　風險因素。(1)9部委15條意見規定，套型建筑面積90平方米以下住房面積所占比重必須達到開發建設總面積的70%以上，這將對發展項目規劃設計、施工進度及市場定位產生負面沖擊，現有的住房結構需調整，進而影響開發商的利潤。(2)若內地管理層進一步采取更嚴厲的緊縮政策(如開征物業稅及改變預售制度)，可能會降低

房地產行業的平均利潤率及估值水平。(3)廣州及深圳的房價下跌可能會影響全國購房者的心理預期，導致全國性的房價下跌。(國泰君安)