我們首次評論招商銀行(3968)，以2008年30倍市盈率及7.0倍市帳率算，我們將該股目標價定于39.60元(昨收34.65元)。招商銀行在爭取表現方面擁有最佳的往績，在許多衡量盈利能力及資產素質的指標方面也較內地同業領先一籌。招商銀行2008年預計市盈率26.2倍、市帳率6.4倍，較其他銀行類H股的17.6倍及3.1倍平均數字為高，招商銀行的實力大致上已在股價中反映，其表現必須繼續領先同儕，才能令股值溢價合理化。

　　招商銀行2007年首三季純利跳升128%至99.70億人民幣，約相當于我們預測的2007年盈利的77%。業績的強勁增長得力于凈利息收入漲升59%及服務費收入激增159%。截至今年10月底，集團貸款增長達12.9%。服務費收入占招行營運收入15.2%，為銀行類H股中最高的比例。不過，約三分之一的服務費收入是與

資本市場掛鉤、以互惠基金銷售及托管費等形式賺取的收入，而這類收入具有潛在的不穩定性。

　　不過，招商銀行的服務費收入基礎擴大，亦反映其

零售業務不斷壯大，而這應能為集團提供相對穩定的收入來源。作為中國最大的信用卡發行者，招行發行了約1,800萬張雙幣信用卡(全年至今增長800萬張)，占內地市場約35%。估計集團2008年的發卡量甚有可能超越管理層定下的2,008萬張溫和目標。招行亦是內地的主要記帳卡發行商，發行量4,000萬張，使用情況頗為活躍，平均欠款結余約5,400人民幣。

　　預期招行2007年成本對收入比率將保持在稍微低于40%的水平，由于集團需為業務增長作出投資，相信2008年該比率將大致保持穩定。事實上，2007年首三季集團營運支出同比上升49%，主要是因為員工數目增加及集團增設分行，導致雇員成本急升54%。招行的減值貸款比率及不良貸款撥備覆蓋比率分別為1.66%及170%，資產素質在銀行類H股中稱冠。(大福

證券)