中國糧油(0606)：我們首次評論在中國農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)表現(xiàn)壯健的中國糧油，并給予買入評級。有效集成其五大加工業(yè)務(wù)(油籽、小麥、啤酒、大米及生物燃料)的中國糧油，定能保持領(lǐng)導(dǎo)地位及受惠于中國高速增長的農(nóng)業(yè)行業(yè)。

　　受惠五大業(yè)務(wù)分部的銷售增長，公司07年上半年?duì)I業(yè)額及純利同比上升54%及95%，至116.02億元及6.15億元。油籽加工分部為業(yè)績增長作出最大貢獻(xiàn)，其07年上半年收入達(dá)78.89億元，占整體收入68%。我們估計，07及08年油籽加工分部的銷售增長達(dá)12%及17%，毛利率分別為6.9%及6.7%。

　　生物

能源發(fā)展?jié)撡|(zhì)大

　　據(jù)中國農(nóng)業(yè)部表示，政府將嚴(yán)格限制將蔽咫耵o農(nóng)作物提煉成生物燃料的活動。但我們認(rèn)為生物能源在中國仍有宏大的發(fā)展?jié)撡|(zhì)，且相信長遠(yuǎn)而言中國糧油在生物燃料行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢并不會大受影響。因應(yīng)政府的政策，公司將資源調(diào)撥到其他業(yè)務(wù)分部，并放棄發(fā)展遼寧生物燃料項(xiàng)目。河北項(xiàng)目的產(chǎn)能亦會縮小至10萬噸。管理層已將2010年前乙醇燃料的產(chǎn)能目標(biāo)調(diào)整至100萬噸。

　　為了增強(qiáng)

競爭力及改善小麥加工業(yè)務(wù)的利潤率，中國糧油與日本白麥結(jié)為策略伙伴生產(chǎn)高端面產(chǎn)品，以及與豐田通商合作從事頂級冷凍面團(tuán)及烘焙產(chǎn)品的供應(yīng)業(yè)務(wù)。公司打算擴(kuò)充三個業(yè)務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)能，包括小麥加工(36萬噸)、面(3萬噸)及烘焙產(chǎn)品(3000噸)。這種產(chǎn)品組合應(yīng)可鞏固公司在面粉及面市場的龍頭地位。

　　在中國農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)起飛，加上公司大力擴(kuò)充產(chǎn)能的情況下，該股07年目標(biāo)市盈率應(yīng)可達(dá)21.5倍，由此推算2年期市盈率對增長比率為0.5倍。目標(biāo)價6.62元，折算現(xiàn)金流量估值模型的加權(quán)平均資金成本及終極增長率分別為7.3%及3%。(周二建議時股價：＄5.21)